信用周报：资金转松带动信用修复 关注利差挖掘机会

　　节后第一周央行OMO 自然回笼，资金面季节性转松，信用债中短端表现好于长端。周三、周四资金面边际转松，债市收益率有所下行。周五，权益市场表现较好，股债翘板效应下利率债收益率有所上行，但信用债延续偏强。全周来看，受资金面转松影响，信用债收益率普遍下行，中短端、中高等级品种表现较优，利差走势分化，5y 以下中短票利差普遍收窄1-5BP，5y 及以上中短票利差普遍走阔0-4BP。

    　　展望后市，春节至两会期间债市处于经济数据空窗期，信用债市场影响因素重点关注节后资金面、机构行为以及两会政策部署等。（1）节后资金面：央行对冲是主导资金走势的关键，若资金面宽松则有望带动债市修复。（2）机构行为：

    　　2 月开门红，信用债仍有一定配置需求。（3）两会政策与权益市场：两会前宽信用、宽货币政策预期博弈，以及股市春季躁动行情或加大债市波动。整体来看，债市多空因素交织，信用利差短期或难出现趋势性的大幅压缩，但仍可关注资金面转松、债市配置力量边际变化、两会政策预期等可能带来利差收窄机会。

    　　策略方面，1）配置型账户可结合负债属性差异，关注信用债利差挖掘机会。

    　　①对于负债端稳定性偏弱的机构，可重点关注3y 以内非金品种，票息性价比较高，同时可规避一定久期风险；4-5y 票息较高的中等资质个券短期或面临更大的估值波动风险，但全年来看当前仍是较佳的配置时间窗口，也可适当布局做底仓配置。②对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局博取票息收益，当前10y 非金品种利差处于相对高位，10yAAA、AA+中短票分别为40BP、67BP，具有一定配置性价比。2）交易型账户优先考虑流动性更好的国股行二永等品种，负carry 或加剧微观结构的不稳定性，短期交易难度较大，有待赔率与胜率回升。

    　　重点政策及热点事件：本周重点关注万科获多方表态积极支持，山东、天津、吉林等区域发布预算报告披露化债进展，证监会发布文件表示稳妥推出基准做市信用债ETF 等。此前，万科在较大偿债压力和舆情影响下，债券估值波动幅度较大，后续境内外债券兑付引发市场关注。多方积极表态支持万科稳定生产经营后，万科债务风险或得以缓释，债券价格出现明显回升，关注后续万科债券兑付进展及大股东深圳地铁及深圳市国资委的支持情况。

    　　一级市场：本周信用债发行规模133 亿元，节前一周无信用债发行，故环比增加133 亿元，净融资额为-369 亿元，环比增加366 亿元。具体看，本周城投债发行规模115 亿元，较上周增加115 亿元，净融资额为-166 亿元，较上周增加357 亿元。

    　　成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升。其中银行间市场成交额由上周的210 亿元上升至2591 亿元，交易所市场成交额由上周的68 亿元上升至783 亿元。

    　　评级调整：本周无评级调整主体。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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