食品饮料行业周报：白酒春节仍处调整期 头部企业股息率具备吸引力

　　本期投资提示：

    　　投资分析意见：我们认为经过春节旺季，白酒已出现了一些底部特征，但仍需时间验证。由于多数企业今年春节前降低了回款任务，要重点关注春节后淡季的量价表现。二季度是关键时期，如果头部企业能坚持目前的量价策略，价格体系在淡季进一步企稳，则行业的底部特征会进一步确认。若大环境持续承压，库存承压，基本面有可能会二次探底。维持年度策略《不破不立》的观点，25Q1 动销端压力依然较大，但若25 年下半年经济改善，叠加行业自身库存周期调整到位，则行业基本面有望触底，股价也将领先基本面调整到位。结合目前的估值和分红水平，头部企业从股息率角度已具备中长期投资价值，建议长期资金可逐步加大配置。重点推荐：山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘。大众品：基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。1、2025 年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；另一方面，新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。

    　　2、政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业。

    　　白酒板块： 春节销售基本完成，结合渠道反馈我们认为，25 年春节整体表现弱于24 年，基本符合市场的谨慎预期。1、动销承压。在宏观需求承压的大背景下，尽管仍有节日刚需，但名酒整体销量有所放缓/下滑，品牌间分化进一步加剧，分场景看，宴席和礼赠较为刚性，商务和企业团购表现较弱；2、价格体系阶段企稳。24 年以来，行业价格体系呈现下探态势，春节期间在需求环比回暖和头部企业的主动控量策略下，主要名酒单品价格阶段性企稳，其中300-500 元有较强承接力，600 元以上分化；3、渠道库存分化，茅台、汾酒库存略有增加但基本良性，五粮液在控货情况下库存下降，地产酒多维持3 个月左右库存，由于部分企业降低回款要求和发货节奏，社会库存需节后至Q1 末再进行评估；4、更多企业放缓增速，理性决策，行业调整至此，留给各企业腾挪调整的空间已不大，不管基于主动或被动，更多的企业在经营上选择了长期主义而非短期增速，这也将有利于行业加速调整到位。

    　　大众品板块： 春节期间出行消费延续良好增长，25 年春节期间8 天，全国国内出游5.01 亿人次，同比增长5.9%，国内出游总花费6770 亿，同比增长7%，春节期间国内出游客单价1351元，恢复至19 年春节的109%。在节日出行的带动下，预计餐饮、调味品、啤酒饮料、礼赠等需求保持平稳。乳业、休闲食品等含礼赠场景的消费品，预计节后渠道库存保持良性，主因经过去年春节后的需求回落，渠道备货变的更为谨慎。春节期间休闲食品在微信送礼物功能上线的背景下，各品牌微信小店累计销售量周环比提升并不明显，包括洽洽、三只松鼠、劲仔、甘源、盐津以及良品。

    　　风险提示： 食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求

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