有色-基本金属周报：宏观情绪向好 基本金属整体受益

　　报告摘要

    　　贵金属：非农数据低于预期，失业率上升，央行购金背景下持续关注黄金投资机会

    　　本周COMEX 黄金上涨1.76%至2,917.70 美元/盎司，COMEX 白银上涨3.82%至32.92 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.10%至679.48 元/克，SHFE 白银上涨2.48%至8,048.00 元/千克。

    　　本周金银比下跌1.98%至88.64。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少322,856.84 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少2,902,657.60 盎司。

    　　周一，美国2 月标普全球制造业PMI 终值52.7，预期51.6，前值51.6。美国2 月ISM 制造业PMI 50.3，预期50.5，前值50.9。美国1 月营建支出月率 -0.2%，预期0.00%，前值0.50%。

    　　周三，中国2 月财新服务业PMI 51.4，预期50.7，前值51。美国2 月ADP 就业人数7.7 万人，预期14 万人，前值18.3 万人。美国2 月标普全球服务业PMI 终值 51，预期49.7，前值49.7。美国2 月ISM 非制造业PMI 53.5，预期52.6，前值 52.8。美国1 月工厂订单月率 1.7%，预期1.6%，前值由-0.90%修正为-0.6%。

    　　周四，美国至3 月1 日当周初请失业金人数 22.1 万人，预期23.5 万人，前值24.2 万人。美国1 月批发销售月率-1.3%，预期0.5%，前值由1.00%修正为1.4%。

    　　周五，美国2 月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。

    　　美国2 月季调后非农就业人口 15.1 万人，预期16 万人，前值由14.3 万人修正为12.5 万人。

    　　本周数据显示美国劳动力市场降温，或将促进美联储进一步降息。据CME“美联储观察”：美联储3 月维持利率不变的概率为95%，降息25 个基点的概率为5%（非农公布前为91%、9%）。到5 月维持当前利率不变的概率为56.7%，累计降息25 个基点的概率为41.3%，累计降息50 个基点的概率为2.0%（非农公布前为53.8%、42.5%、3.7%）。

    　　关税不确定性与美股回调产生的避险情绪利好金价上涨。

    　　美国当地时间2025 年3 月3 日，特朗普正式签署行政命令：

    　　将对中国的加征关税从10%提高至20%。修订其2 月1 日发布的第14195 号行政命令第2（a）条，删除“10%”一词，并插入“20%”一词代替。特朗普于当地时间2 月1 日签署行政令，对进口自墨加两国的产品加征25%的关税。2 月3 日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30 天实施，并继续进行谈判。3 月6 日，美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4 月2 日。此外，美国总统特朗普表示，关税将从4 月2 日起全部对等实施。

    　　特朗普政策的反复无常，使得美股近期表现出颓势，当地时间3 月6 日收盘，纳斯达克指数跌2.61%，较2024 年底的高点下跌超10% 。美股大型科技股全线下跌， 英伟达跌5.74%，特斯拉跌5.61%，Meta 跌4.35%，亚马逊跌3.68%，微软跌1.03% ， 谷歌母公司Alphabet 跌0.45% ， 苹果跌0.17%，科技股“七巨头”总市值当天合计蒸发4144.28 亿美元（约合人民币3 万亿元）。道琼斯指数和标普指数当天也分别下跌1%和1.78%。

    　　央行购金持续助推黄金需求。3 月7 日，央行发布数据显示，中国2 月末黄金储备7361 万盎司，1 月末为7345 万盎司，为连续第四个月增持黄金。全球多数各国央行寻求外汇储备的多元化，采取多种方式推进“去美元化”进程，“去美元化”助推黄金需求上升。

    　　贸易战的加剧引发市场避险情绪，投资者倾向于将资金转向避险资产。加拿大和墨西哥的反制措施可能进一步激化与美国的贸易冲突，导致市场对全球经济前景的担忧加剧。这种不确定性将推动贵金属需求上升，从而支撑白银上涨。

    　　基本金属：宏观情绪向好，基本金属本周上涨本周LME 市场，铜较上周上涨2.57%至9,602.00 美元/吨，铝较上周上涨3.26%至2,689.00 美元/吨，锌较上周上涨3.00%至2,882.00 美元/吨，铅较上周上涨1.46%至2,016.00 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.93%至78,320.00 元/吨，铝较上周上涨0.94%至20,835.00 元/吨，锌较上周上涨2.28%至23,960.00 元/吨，铅较上周上涨1.34%至17,420.00 元/吨。

    　　铜：关税政策下，LME 与COMEX 价差逐步扩大

    　　美东时间3 月4 日17 时，二度就任美国总统的特朗普在美国国会发表参众两院联席会议演说。特朗普表示将对钢铁、铝和铜加征25%关税，其中钢铝关税已在此前公布，但这是他第一次在公开场合提及铜关税。此前2 月25 日，特朗普签署行政命令，对进口铜产品启动国家安全调查。伦美价差因此扩大，目前关税政策还存在不确定性，铜价格波动或将加剧。

    　　宏观方面，美商务部表示可能马上宣布对加墨的关税减免，美财政部称支持降息。中国和加墨分别宣布对美关税反制。

    　　供应方面，本周进口铜矿TC 均价再度下探，当前为14 美元/吨，未来全球铜精矿增量主要来自于已有的铜矿扩建项目。

    　　需求方面，下游家电与新能源汽车及电力变压器等行业订单表现尚可，叠加电线电缆企业陆续签订新单，提货量增加下，铜杆企业库存压力减少。叠加铜价恢复平稳后，下游采买量陆续释放，25 年长单谈判有序推进，铜杆企业心态好转。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少961 吨或0.36%至26.74 万吨。LME 库存较上周减少4,750 吨或1.81%至25.73 万吨。COMEX 库存较上周减少972 吨或1.04%至9.25 万吨。

    　　铝：成本支撑，铝价上涨

    　　降息预期增强，叠加中国铝锭社会库存开始减少，成本端预焙阳极价格大涨，铝价本周上涨。

    　　本周四川、山西地区电解铝企业继续复产，行业开工产能　　持续增加。

    　　需求方面，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在山东、内蒙古、新疆以及河南地区，对电解铝的理论需求继续增加。铝锭成交方面，进入传统消费旺季，但本周铝锭成交表现旺季不旺。

    　　本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.06%至3,371 元/吨，氧化铝利润较上周环比增长7.75%至42.25 元/吨；电解铝价格上涨，价格环比上周上涨1.03%至20,779 元/吨，电解铝利润较上周下跌7.9%至2730.23 元/吨。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少9,729 吨或4.15%至22.48 万吨。LME 库存较上周减少10,300 吨或1.98%至51.09 万吨。

    　　铅：宏观情绪支撑，铅价重心坚挺

    　　美国最新制造业数据表现不及预期，ADP 就业数据爆冷下降，降息预期重燃。本周铅精矿加工费全国平均价格660 元/金属吨，铅精矿维持刚需，供应增量有限下，炼厂到厂TC 变化不大。3 月北方铅锌矿企业开工仍不高，铅精矿供给有限，炼厂集中采购银铅矿，部分富含低的银铅矿中含铅计价TC 小幅下调，但变化幅度较小。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周增加374 吨或0.63%至59,550 吨。LME 库存较上周减少8,600 吨或4.00%至206,200吨。

    　　锌：多空持续博弈，锌价宽幅震荡

    　　国内两会，扩内需、“稳住楼市股市”等利好政策持续放出。目前矿供应由紧转松，加工费上涨趋势不变，但从到厂实际成交TC 来看，调涨幅度不及预期。3 月国内精炼锌开工明显提升，产量预估增量6 万吨左右。下游各板块需求缓慢复苏，月内接单天数表现增长，但华北地区环保限产政策下发，影响环保等级偏低生产企业开工，预计下周采购需求释放不及预期。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,060 吨或1.34%至78,331 吨。LME 库存较上周减少4,250 吨或2.58%至160,175 吨。

    　　?小金属

    　　镁：下游需求不足带动镁价下跌

    　　镁锭价格较上周下跌2.03%至16,890 元/吨。本周因原料价格偏弱运行，下游需求疲软，市场成交欠佳，镁价持续下降，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

    　　钼、钒：观望情绪浓厚，钼市承压

    　　钼铁价格较上周下跌1.76%至22.75 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.43%至3,440 元/吨。主流钢厂进场操作，招标价格公布为22.3 万元/基吨现款，场内担忧悲观情绪进一步升温，成本处于相对高位，厂商压力加剧，短期内供需双方矛盾依旧，市场博弈拉锯不断。

    　　五氧化二钒价格较上周上涨1.36%至7.45 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.45 万元/吨。部分主流厂家传出检修减产计划，商家有意挺涨市场，场内低价采购难度增加，但钢招量价表现还未看见实质性提升，下游合金商家高价承接依旧相对谨慎，供需双方就心理预期存一定的价差博弈，市场观望氛围加　　重。

    　　高碳铬铁价格较上周维持7,912.5 元/吨，金属铬价格较上周上涨3.17%至65,040.0 元/吨。精铟价格较上周上涨7.77%至2,775.0 元/吨。精铋价格较上周上涨52.51%至136,500 元/吨。

    　　二氧化锗价格较上周下跌1.85%至10,600 元/千克，锗锭价格较上周下跌0.97%至15,350 元/千克。

    　　投资建议

    　　本周数据显示美国劳动力市场降温，或将促进美联储进一步降息；关税不确定性与美股回调产生的避险情绪利好金价上涨；央行购金持续助推黄金需求。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　贸易战的加剧引发市场避险情绪，投资者倾向于将资金转向避险资产。加拿大和墨西哥的反制措施可能进一步激化与美国的贸易冲突，导致市场对全球经济前景的担忧加剧。这种不确定性将推动贵金属需求上升，从而支撑白银上涨。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

    　　特朗普政府加征关税预计将在2025 年对通胀产生更明显的影响，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的： 【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

    　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。

    　　受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。