菲利华(300395)：半导体市场复苏呈现结构性分化 下游市场周期性波动
事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入17.42 亿元，同比-16.68%；归母净利润3.14 亿元，同比-41.56%。
投资要点
下游市场需求下降，半导体市场复苏的结构性分化是业绩承压的主要原因：菲利华2024 年实现营业收入17.42 亿元，较2023 年的20.91 亿元同比下降16.68%；归属于上市公司股东的净利润为3.14 亿元，较2023年的5.38 亿元同比下降41.56%。业绩下滑的主要原因是2024 年全球宏观经济形势复杂多变，下游市场呈现周期性波动。半导体市场复苏呈现结构性分化，国际产业政策变化及分工调整影响了全球半导体供应链的稳定性，尽管公司半导体板块营收同比增长11%，但航空航天领域需求回落，导致该板块营收下降。
在产品研发和技术突破方面取得了显著成果，持续加大研发投入：2024年，公司投入金额达2.50 亿元，同比增长11.98%。在石英玻璃材料和制品板块，高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段，黑白石英、高均匀性合成石英产品初步形成稳定量产能力，大规格低羟基合成石英材料达到研发指标，低膨胀合成石英产品质量稳步提升，居国内领先水平，并牵头制订了相关国家标准。在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司完成了电子电路用石英纱、石英布的研制定型，QDR 型石英纤维及织物、彩色石英纤维及织物的研制，并实现新型蜂窝结构织物的自动化生产，18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过用户认可。
实施股权激励计划，增强了核心团队的凝聚力：2024 年，公司于2 月5日披露了实际控制人、董事、高级管理人员的增持股份计划，计划在6个月内合计增持不低于3000 万元公司股份，该计划已于8 月6 日完成，体现了管理层对公司未来发展的信心。此外，公司在产业布局方面也取得了重要进展，合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，预计新增年产能160 吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力，济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房顺利封顶，中益新材电子布项目稳步扩产并进入批量制备和供货阶段。
盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为5.10/6.83 亿元，前值6.71/8.30 亿元，新增2027 年预期7.87 亿元，对应PE 分别为50/37/32倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。
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