重庆百货(600729)：Q4主业收入降幅明显收窄 加快业态供给改革

投资要点：

    公司公布2024 年报，业绩符合预期。据公司公告，1）24 年公司实现营收171.39 亿元，同比-9.75%，主因百货业态经营承压，实现归母净利润13.15 亿元，同比+0.46%。2）24Q4 公司实现营收41.35 亿元，同比-1.87%，归母净利润3.92 亿元，同比+136.32%，业绩超预期。3）截至24 年末，公司共经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/148/42/33家，全部门店面积合计217.44 万平方米，覆盖川渝两地。

    收入降幅边际收窄，主营业务增速分化。据公司公告，24 年公司实现主营业务收入157.22亿元，同比下降10.49%。分季度看，24Q4 营业总收入同比增速-1.87%，较Q2/Q3 营收同比-18.52%/-12.96%持续收窄。分业态看，百货业态实现收入17.70 亿元，同比降低12.16%，主因行业竞争加剧与同质化严重导致。超市业态实现收入61.64 亿元，同比-0.31%，在模式变革与门店调整改造加快的背景下，实现增速基本持平。电器业态实现收入33.03 亿元，同比增长12.85%，主因国补政策加力扩围下拉动带电品类快速增长。汽贸行业实现收入42.88 亿元，同比减少29.51%，主因传统燃油车价格战持续背景下公司采取“有利润的营收”策略。

    公司把握零售变革机遇，积极求变，加快推动供给改革。2024 年，公司积极探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，完成了10 家超市门店调改，调改后多项经营指标双位数增长，同时计划2025 年加速调改，预计今年再完成36 家门店的转型升级。自有品牌方面，公司百货业态成功实现两大自营品牌落地，推出黄金自营品牌“宝元通”，目前已开出三家门店，总销售超1000 万，计划年内继续开店3-5 家。同时，重百新世纪超市自有品牌合计500+SKU，实现销售额超2.5 亿元，同比增长超50%。

    毛利率小幅提升+降本增效，马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告，24 年公司百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为63.89%/16.53%/18.88%/6.87%，同比分别-2.10/-0.83/-0.89/+0.62pct，整体毛利率20.29%，同比+0.41pct，与去年基本持平。

    公司持续优化成本费用结构，积极推动完成降本增效。公司24 年全年费用总额33.60 亿元，同比下降9.65%。综合影响下，公司销售净利率达7.79%，同比+0.74pct。24 年马消投资收益同比增长15.10%达7.08 亿元，占公司净利润53%，带动公司盈利整体改善。

    持续分红回馈股东，24 年分红比例达45.6%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.36 元，现金股利分配总额达6 亿元，分红比例达45.6%，较23 年小幅提升。

    维持“买入”评级。25 年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，以旧换新等促消费政策持续发力，公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性，同时自身积极推动百货、超市和电器等多业态创新，有望持续受益增长。我们维持25-26 年归母净利润分别为14.06/14.87 亿元，新增27 年归母净利润预测为15.41亿元，对应 PE 为11/10/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

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