东鹏饮料(605499)：业绩快速增长 新品持续放量增长

　　事件：25Q1 实现收入/归母净利润48.48/9.80 亿元，同比+39.23%/+47.62%。

    　　东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至19%。25Q1 东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39.01/5.70/3.75 亿元（同比+25.71%/+261.46%/+72.62%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1 营收近6 亿，占比提升至12%。3）其他饮料占比提升至8%，补水啦+其他饮料占比增至19%。

    　　广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。25Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元（同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%），其中西南/华北/线上/重客及其他增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域25Q1 占比降至23%，全国化进程持续推进。

    　　全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。25Q1 经销/重客/线上/其他收入分别43/5/1/0.01 亿元（同比+37%/+63%/+54%/-83%）。1）经销商数量：

    　　25Q1 经销商同比+332 家至3244 家；2）经销商质量：25Q1 平均经销商规模同比+25%至149 万元/家。

    　　毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）25Q1 公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15 个百分点至44.47%/20.21%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct 至16.68%/2.48%/-0.37%。销售费用绝对值增加36%（主要系加大广告和冰柜投放以及销售人员薪酬增加）；财务费用率增长较多主要系利息收入减少所致。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.33pct）/投资净收益（占营收比重同比+0.29pct）影响。4）现金流方面，25Q1 经营活动现金流净额同比-27%至6.31 亿元（主要系春节备货24 年末预收账款较多，同时本期支付年终奖及各项税费增加所致），销售回款同比+19%至48.63 亿元，合同负债同比/环比分别+44%/-19%至38.70 亿元。

    　　投资建议：展望25 年，公司收入/净利润目标增速不低于20%。具体看东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27 年营收为206/257/315 亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/57/72 亿元，增速分别为35%/28%/25%，对应PE 分别为32/25/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期等。

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