中望软件(688083)：聚焦CAD 推进海外市场及经销模式转型

　　2024 年业绩基本符合预期，1Q25 业绩略低于我们预期公司公告24 年年报以及25 年一季报，24 年全年收入8.9 亿元，同比增长7%；归母净利润0.64 亿元，同比增长4%。公司4Q24 收入3.76 亿元，同比增长4%；归母净利润0.53 亿元，同比下滑7%。公司1Q25 收入1.26亿元，同比增长5%；归母净利润亏损0.48 亿元，同比亏损扩大。1Q25 由于部分下游行业景气度波动，客户需求有所承压，公司业绩略低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　表观增长承压，海外和3D 仍是亮点。分市场来看，公司24 年全年国内商业市场收入增长12%，教育市场收入下滑26%，境外收入增长29%；分产品来看，公司24 年全年2D CAD 收入基本持平，3D CAD 收入增长29%；1Q25 公司海外业务收入也维持30%以上增速。我们认为公司4Q24 和1Q25 收入增长有所降速，主要还是由于国内商业市场需求端的压力，在海外市场以及3D CAD 产品线均取得持续进展。

    　　随教育业务及博超拖累同比收窄，公司后续展望向上。公司24 年收入承压的一部分原因是由于收购的北京博超以及国内教育市场订单的下滑，考虑到基数影响，这部分因素会在25 年同比维度有所收窄。我们认为在业绩占比更高的25 年后续三个季度，公司将依托新版本产品的发布，在表观业绩端实现恢复性增长。

    　　人员扩张投入期基本结束，费用端控制有望加强：在研发端，公司2024 年底研发人员为1031 人，相比23 年减少100+人，我们认为目前千人左右的研发团队规模已经足以支持公司后续主要的产品迭代，后续在研发端的投入有望收窄。在销售端，公司也在积极推进销售模式由直销向经销的转型，随着费用端控制力度的增加，我们认为公司利润端的压力将有望得到释放。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司下游主要为中小制造业企业为主，近年来受到宏观环境影响较大，需求有所波动，且公司内部也在进行经营管理和销售模式的转型，可能对短期收入造成阶段性影响。我们下调公司2025 年收入预测10%至10.04 亿元，下调公司2025 年净利润预测4%至1.06 亿元；引入2026 年收入预测11.52 亿元，净利润预测1.6 亿元。考虑到近期板块估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，维持120 元目标价不变（基于14 倍2025 年P/S）。目标价较当前股价有33%的上行空间，当前股价对应11/9 倍2025/2026 年P/S。

    　　风险

    　　下游行业客户需求波动；国际局势变化。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。