平高电气(600312)：高压板块确收加速 持续受益行业景气度提升

　　事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报。

    　　2024 年，营业收入124 亿元，同比+12%；归母净利润10.2 亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9 亿元，同比+23%。

    　　利润率方面，销售毛利率22.4%，同比+0.97pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。经营质量进一步提高。

    　　费用率方面，2024 年销售费用率4%，同比-0.08pct 管理费用率3.1%，同比+0.17%；研发费用率4.4%，同比-0.29pct。

    　　2024Q4，营业收入45 亿元，同比+24.4%；归母净利润1.7 亿元，同比-36.9%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-44.4%。

    　　2025Q1，营业收入25.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6 亿，同比+55.9%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比+56.2%。

    　　2024 年高压板块确收加速，国际业务减值压降利润2024 年，高压板块收入77 亿元，同比+25.1%；毛利率25.5%，同比+2.6pct。高压板块收入加快带动公司整体收入结构优化，确认甘孜等14间隔1000 千伏GIS，庆阳换流站等97 间隔750 千伏GIS。高压板块销售量8834 间隔，同比+11.3%，保持较高增长。

    　　中低压及配网板块收入32.4 亿，同比+11.4%；毛利率16%，同比-0.7pct。

    　　国际业务收入2 亿，同比-71.8%；毛利率-30.4%，同比-39.6pct。主要系受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。

    　　运检维修及其他收入11.6 亿，同比-0.9%；毛利率25.2%，同比-4.56pct。

    　　2025 年公司有望持续受益电网投资持续高景气、特高压建设加速和配网投资加快：

    　　国家电网公司年初表示，2025 年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500 亿元。2025 年1-3 月，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，实现“开门红”。

    　　根据《中国能源报》，2025 年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。

    　　2024 年8 月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027 年）》，指出紧密围绕新型电力系统建设要求，加快推动一批配电网建设改造任务。

    　　投资建议：公司是高压开关输电设备龙头企业，加速拓展中低压及配网业务，有望持续新型电力系统建设红利，国际业务包袱出清有助于轻装上阵。预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为134.5/150.4/168.8 亿元,同比+8.4%/+11.8%/+12.2%；归母净利润分别为14.1/17.2/20 亿元，同比+37.5%/+22.5%/+16%，EPS 为 1.04/1.27/1.47 元/股。当前股价对应　　2025/2026/2027 年PE 17/14/12。给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

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