恒力石化(600346)：25Q1业绩环比保持增长 持续打造“成长+回报”型企业

　　核心观点

    　　2024 年，恒力石化实现总营业收入2,364 亿元，同比增长0. 65%；实现归母净利润70.4 亿元，同比增长2.01%。公司2025 年Q1 实现营业收入570.24 亿，同比下降2.34%；归母净利润为20. 51 亿元，同比下降4.13%，环比提升6%。经营活动产生的现金流量净额为77.46 亿元，同比降1.67%。25Q1 行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，内卷式竞争加剧，导致下游产品盈利同比有所下滑。上游炼化和PTA 产品盈利则相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，应对市场价格波动影响，净利润仍然保持行业内较高水准。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报和2025 年一季报：2024 年，公司实现总营业收入2,364 亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润70.4 亿元，同比增长2.01%。2025 年Q1，公司实现营业收入570.24 亿，同比下降2.34%；归母净利润为20.51 亿元，同比下降4.13%，环比提升6%。

    　　简评

    　　整体经营稳健，25Q1 业绩环比保持增长

    　　2024 年，公司实现总营业收入2,364 亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润70.4 亿元，同比增长2.01%。分产品来看，炼化产品产量2,549 万吨、销量1,997 万吨、营业收入1,081 亿元、营业收入占比54%；PTA 产量1,684 万吨、销量1,367 万吨、营业收入681 亿元、营业收入占比34%；新材料产品产量651 万吨、销量564 万吨、营业收入418 亿元、营业收入占比21%。

    　　公司2025 年Q1 实现营业收入570.24 亿，同比下降2.34%；归母净利润为20.51 亿元，同比下降4.13%，环比提升6%。经营活动产生的现金流量净额为77.46 亿元，同比降1.67%。25Q1 行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，内卷式竞争加剧， 导致下游产品盈利同比有所下滑。上游炼化和PTA 产品盈利则相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，应对市场价格波　　动影响，净利润仍然保持行业内较高水准。

    　　在建项目稳步推进，新材料一体布局

    　　2024 年，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80 万吨/年；功能性薄膜苏州汾湖基地12 条线全面投产，可年产47 万吨，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025 年逐线投产，汾湖和南通基地的建成投产，将推动康辉新材成为全球产能规模和工艺领先的功能性膜材料企业。

    　　稳健分红政策，保持高股东回报

    　　2024 年，公司以总股本7,039,099,786 股为基数，每股派发现金红利0.45 元，共计派发现金31.7 亿元，分红比例达45%。从2024 年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，25Q1 公司投资活动产生的现金流量净额为-34.99 亿元，去年同期为-88 亿元，公司后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“ 优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为88、106、121 亿元，EPS 分别为1.26 元，1.50 元、1.72 元；对应PE 分别为12.5X、10.4X 和9.1X。

    　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油的价格与国际政治经济形势高度关联并且具波动较大，如果原油的价格进一步上涨，将进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

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