山推股份(000680)：2024年营收及业绩表现优秀 预计2025年海外收入增长超20%

　　核心观点

    　　2024 年公司营收同比增长25.12%，归母净利润同比增长40.72%，整体营收及业绩表现优秀，分产品来看，以大马力推土机及电装产品为代表的战略产品持续赢得市场大单，收购山重建机后挖机销售同比上升；分地区来看，国内市占率保持稳定背景下海外业务实现快速增长。公司实现了主机+零部件完整产品链全面发展，后续重点关注大推在海外非洲、东南亚等地区的拓展以及小品类业务进展。

    　　事件

    　　2024 年公司实现营收142.19 亿元，同比增长25.12%；归母净利润11.02 亿元，同比增长40.72%；扣非归母净利润9.87 亿元，同比增长40.54%。

    　　单Q4 来看，2024Q4 公司实现营收43.82 亿元，同比增长14.27%；归母净利润4.28 亿元，同比增长52.46%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长36.70%。

    　　简评

    　　2024 年营收、业绩表现优秀，盈利能力及费用端改善明显2024 年营收、业绩表现优秀，国内、海外市场均实现稳健增长。

    　　2024年公司营收142.19亿元，同比增长25.12%；归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%；扣非归母净利润9.87 亿元，同比增长40.54%。2024 年公司营收及业绩表现优秀。营收分产品来看，工程机械主机产品营收97.63 亿元，同比增长26.61%，占比68.67%；配件及其他产品营收31.45 亿元，同比增长22.12%，占比30.21%。

    　　2024 年，以大马力推土机及电装产品为代表的战略产品持续赢得市场大单，收购山重建机后挖机销售同比上升。营收分地区来看， 国外片区营收74.11 亿元，同比增长26.08%，营收占比52.12%；国内片区营收54.97 亿元，同比增长29.39%，营收占比38.67%。公司在国内推土机行业市占率连续多年保持60%以上；2024 年海外市场收入再创新高，两横九纵营销模式协同优势凸显；海外品牌建设成效显著，重点打造以沙特、印尼市场为标杆的品牌建设样板工程，助力海外品牌本地化传播。

    　　盈利能力方面，2024 年公司实现毛利率20.05%，同比+1.61pct；归母净利率7.75%，同比+0.49pct。费用端来看，2024 年公司期　　间费用率10.77%，同比-1.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、3.11%、3.81%、-0.31%，同比分别+0.81pct、-0.89pct、-1.10pct、-0.55pct。完成山重建机整合工作后公司总体运营水平与运营质量稳中向好。

    　　主机+零部件完整产品链全面发展，收购山重建机完善挖机产品覆盖度经过40 多年的发展，公司形成了推土机、挖掘机、道路机械、装载机等系列主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链，后续一方面重点关注大推在海外非洲、东南亚等地区的拓展，一方面看好小品类业务进展。

    　　①推土机：公司是继卡特彼勒、小松之后又一个产品系列齐全、市场分布广泛的推土机制造商，国内来看，推土机行业主要呈现由山推股份等少数企业为主导的竞争格局，“山推牌”推土机国内市占率连续多年保持60%+。

    　　②挖掘机：公司通过收购山重建机，依托集团产业链优势，不断提升产品性能，当前挖掘机产品涵盖微、小、中、大、矿以及新能源全系列1T-200T 产品；通过不断完善产品系列，大吨位、多工况挖掘机产品销量同比大幅增长。公司挖掘机产品销售同比上升，正逐步缩小与行业前列的差距。

    　　③装载机：公司在重工集团的整合优势下，依托集团产业链优势，不断完善产品系列，大吨位、电装产品销量同比大幅增长，不断拓宽销售渠道，公司装载机产品份额逐年提升。

    　　④压路机：近年来公司大力发展道路机械，机型结构占比持续改善，聚焦压路机传统优势市场，同时紧抓路面养护需求机遇，打造明星区域及渠道，路基、路面压路机得到均衡发展。压路机产品市场竞争力逐步提升，在行业下滑背景下逆势上涨，确保了市场份额稳定。

    　　⑤零部件：公司产品涵盖履带链轨、工程机械四轮、液力变矩器、变速箱、驾驶室、金属结构件、保养件和易损件等，覆盖工程机械后市场的中高端市场，山推零部件在行业中在品牌、质量和研发方面具有明显优势。2024年度，积极开拓新渠道，增加国内销售网点覆盖度；同时积极开拓“配件+服务”新模式业务，开发大客户，助力销售增量。

    　　2025 年经营目标

    　　公司预计2025 年营业收入157 亿元，同比增长约10.42%，其中海外收入90 亿元，同比增长约21.44%。公司持续推进①以科技创新为发展引擎，实现产品品质新跨越；②拓展海内外市场，实现出口收入及国内市占率新跨越；③新能源、数智化、后市场转型，实现企业深度转型新跨越等工作，看好公司后续增长。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年实现营业收入分别164.10、185.88、203.17 亿元，同比分别增长15.42%、13.27%、9.30%，归母净利润分别为13.26、15.65、17.82 亿元，同比分别增长20.34%、17.96%、13.88%，对应PE 分别为10.61x、8.99x、7.90x，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

    　　（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

    　　（3）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外市场多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

    　　（4）毛利率水平波动风险：未来若行业竞争加剧导致主要产品价格下降，亦或公司成本控制能力下降，都将可能导致公司毛利率水平出现波动，给公司的经营带来一定风险。

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