纺织服饰行业周专题：CK母公司PVH集团FY2024Q3营收同比下降5% 优于公司预期

　　【本周专题】

    　　CK 母公司PVH 集团FY2024Q3 营收同比下降5%，优于公司预期。近期CK 母公司PVH 集团发布FY2024Q3 季报（2024 年9~11 月），公司营收同比下降5%至22.55 亿美元，优于公司此前下降6%~7%的指引，营收的下滑部分原因系公司出售女性内衣业务所致。毛利率同比提升1.7pcts 至58.4%，毛利率的显著提升主要系渠道结构的变动，期内公司批发业务销售下降幅度较大。截止期末公司存货为16.08 亿美元，同比增长9%，公司库存同比增加主要系期内货品提前到货所致。展望FY2024Q4公司预计营收同比下降6%~7%，FY2024 全财年公司预计营收同比下降6%~7%（其中由于出售女性内衣业务带来约2%的营收损失）。

    　　分地区看，中国“双十一”提提前带动亚太地区恢复增长，欧洲销售仍较为波动。

    　　1）欧洲：货币中性基础上FY2024Q3 欧洲业务营收同比下降4%，分渠道看直营零售店营收同比增长低单位数，然而批发业务则仍有所下滑，主要系公司控制渠道发货以推进销售质量改善，对比之下受益于产品力的提升2024 年欧洲地区新上市的秋季产品终端流水有十位数增长。

    　　2）亚太：货币中性基础上FY2024Q3 亚太地区营收同比增长3%，受益于中国双十一”提大促的提前，亚太地区电商业务增长优异，然而中国以及澳大利亚地区宏观环境仍较为波动导致亚太地区线下销售或有”定压力。

    　　3）北美：北美地区Tommy Hilfiger 以及Calvin Klein 业务营收合计下降6%，主要系批发出货时间同比有所差异，2023 年三季度批发业务发货量较多，2024 年批发出货量则集中在四季度，剔除发货节奏影响后，2024H2北美批发销售额预计增长低单位数，同上半年涨幅基本”致。

    　　【本周观点】

    　　品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计2025 年在波动中复苏。2024 年1~11 月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.4%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025 年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高，后续有望逐季改善。

    　　推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025 年PE 为14 倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应2025 年（或FY2025）PE 为22/11/12 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025 年（或FY2025）PE 为11/14倍；关注补贴利好，同时分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应2025 年PE 为14/13 倍。

    　　服饰制造：2024 年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3 纺织制造重点公司收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4% ， 归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续　　整合供应链，更青睐”体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。

    　　推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025 年PE 为20 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为19 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍。

    　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024 年11 月国内金银珠宝类零售额同比下降5.9%，2025 年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费有望触底反弹，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强”口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。

    　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基】，当前股价对应2025 年（或FY2025）PE 为11/12/12倍。

    　　【近期报告】

    　　海澜之家：主业表现平稳，京东奥莱打开想象空间。1）公司主品牌是大众男装龙头，近年拓展品牌管理业务、打开成长空间，同时高分红具备吸引力（2021~2023 年股利支付率均达85%+）。主品牌稳健发展，多年运营沉淀出较好的渠道能力，为拓展品牌管理业务奠定基础。HLA 品牌2024Q3 末店数达5872 家，其中直营店1379 家/类直营模式运营的加盟店4493 家，零售运营经验丰富。2）我们测算品牌管理新业务：中长期收入展望百亿空间，实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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