A股行业中观景气跟踪月报(2025年1月)：关注新能源和大众消费品量价底部回暖

　　本期投资提示：

    　　一、工业部门分行业月度跟踪：设备更新受益方向和上游有色实现量价齐升带来的利润高增，关注非金属材料、医药、电力设备等困境反转型行业供给出清进展。

    　　1）量（营收）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收增速、产品价格PPI 增速和利润增速，并以各个指标历史分位数小于30%或大于70%为标准，筛选行业当前状态。

    　　截至2024 年12 月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长的行业部门有（已进入高景气阶段）：

    　　有色金属（采选和冶炼加工），金属制品、机械和设备修理业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有（等待困境反转型）：非金属矿产和黑色金属（采选和冶炼加工），石油煤炭加工，医药制造，食品饮料中多数行业，轻工中的木材制品、家具制造和印刷业，金属制品，电气机械，仪器仪表等。

    　　2）产能利用情况：24Q4 工业企业整体产能利用率恢复至历史季节性中位水平（76.2%），边际恢复程度来看，其中汽车、电气机械和科技硬件设备提升明显。

    　　3）供给端：同样按照分位数方法判断，存货数据截至2024 年11 月、固投数据截至2024 年12 月，短期的产成品存货增速和固定资产增速带来的长期供给压力均降至历史较低水平的行业有：石油天然气开采业，非金属矿物制品业，医药制造，电气机械，仪器仪表等。

    　　二、各行业高频中观量价指标：

    　　1）消费：年末社零整体触底回升主要是限额以上消费品拉动，即汽车和消费品以旧换新受益的家电，大众消费品和线下娱乐性消费好于线上消费和食品餐饮。

    　　汽车&家电：2024 年12 月新能源车国内销售累计增速维持在40%左右高增，限额以上家电和音像器材零售额累计增速边际提升约3 个百分点达到18%，空冰洗外销在抢出口效应下保持强劲，内销在2023 年高基数基础上依然实现个位数正增。

    　　消费电子：2024 年11-12 月，通讯器材累计零售额和智能手机累计出货量增速分别小幅回落至16%和5%左右，随着2025 年国补扩圈至消费电子领域，电子产品产销有望提速。

    　　大众消费品：2024 年12 月服装CPI 边际回升0.1 个百分点至1.4%，恢复至历史42%的中位水平。

    　　纺织品上游原料端价格增速多数继续走弱，截至2025 年1 月末，棉花、PTA、生丝等价格水平较2024年同期跌10%以上，乙二醇、短纤、白鹅绒等价格水平与2024 年同期接近（同比涨跌幅在-5%和+5%之间）。终端零售方面，服装零售额全年维持小个位数增长，Q4 增速边际回升，2024 年12 月累计同比增长4%。其他消费品零售累计增速截至2024 年12 月均有不同程度恢复，体育娱乐用品（19%）>日用品（7%）>文化办公用品、化妆品（5%）>金银珠宝（0%）。

    　　线下消费：春节出行热度提升，但线下消费结构分化，餐饮社零增速偏弱，娱乐项目消费高增。2025年春节档优质电影IP 引爆观影热情，叠加2024 年同期节假日错位和低基数的影响，截至2025 年1月，当月票房收入同比增长接近1.5 倍，观影人次同比翻番。

    　　线上零售：2024 年网上零售额触及瓶颈，下半年以来累计同比接近0 增长。快递业务以价换量延续，截至2024年12月，快递业务收入和业务量分别累计增长16%和33%，快递单价较2023年降低14%。

    　　食品饮料：春节旺季，白酒价格跌幅收窄，猪价亦有小幅回升。但食饮价格绝对水平和供给压力导致的复苏持续性预计偏弱，2024 年12 月食品CPI 增速较上月回落1.5 个百分点转负至0.5%，其中猪肉CPI 同比12.5%主要是2023 年同期低基数造成，酒CPI 同比-2.0%续创历史最大降幅。

    　　2）先进制造&科技：反内卷推动新能源降价趋势放缓，自动化设备（工业机器人）和设备更新（工程机械）受益环节增速回升。

    　　光伏：行业反内卷推进，产业链价格跌幅多有收窄。截至2025 年1 月，硅料现货价同比下跌41%，跌幅与前两个月接近，价格下行趋势放缓。硅片、电池片和晶硅光伏组件价格同比跌幅均收窄至-40%以内，分别为-36%、-33%和-27%。终端装机方面，光伏2024 年新增装机同比增长29%，在高基数基础上保持高增，光伏消纳能力提升有望继续缓解上游供需矛盾。

    　　锂电：电池原材料环节价格跌幅多有收窄。截至2025 年1 月，碳酸锂和氢氧化锂现货价同比降幅收窄至-20%以内，六氟磷酸锂和电解镍价格同比降幅收窄至负小个位数水平。

    　　机械设备：造船：24Q4 造船累计新订单保持高增（同比+59%），新造船价格保持平稳（同比+5%）。机器人：工业机器人产量2024年进入上升周期，全年累计增速达到30%左右。工程机械：2024 年叉车和挖掘机出口数量全年增速分别回升至17%和12%，为Q1以来最高水平；2024 年叉车内销累计数量增速下滑，至12 月降幅扩大至-5%，而挖掘机内销数量增速回升，至12 月降幅收窄至-4%。

    　　2024 年重卡销售疲软，全年销量累计增速同比下降约1%。

    　　电子：存储价格涨跌不一，DRAM价格同比增速2024 年5 月起开始下降并转负，截至2025 年1 月降幅扩大至-28%，NAND Flash价格同比增速2024 年初以来持续回升，截至2025 年1 月同比增速提升至13%。同期液晶电视面板保持小个位数同比增长，国内芯片产量、销售额增速以及光电子器件产量增速均保持在20%-30%的较高水平。

    　　3）金融&地产链：保费开门红平稳推进，房价止跌回稳推动销售改善，建材家居以价换量为主。

    　　保险：2024 年12 月险企各类保费收入累计增速不同程度回落，保费整体累计增长11%，其中寿险（15%）>人身险（13%）>健康险（8%）>财产险（5%）。2025 年1 月 10 日，金管局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，明确人身险产品预定利率与长端利率挂钩的动态调整机制细则，如短期市场利率无重大变化，预定利率的最早调降节点为 25Q3，缓解近期长端利率下行态势下市场对于短期内下调预定利率的担忧，预计开门红仍将平稳推进。

    　　地产：房价止跌回稳政策效果逐步显现，截至2025 年1 月一二三线城市二手房挂牌价同比增降幅均收窄至-10%左右。2024 年1-12月全国商品房销售面积同比下降13%，为2024 年6 月以来连续第7 个月降幅收窄。需求侧销售仍维持恢复态势，但前期新开工收缩对投资的滞后传导效应开始显现。1-12 月房地产开发投资完成额同比下降10%，本轮房企拉长施工周期，12 月地产在建项目对应的仍是2022 年中的开工项目，而彼时新开工持续下滑，也相应传导至当前地产投资走弱，房企融资增速走弱也形成拖累，住宅竣工增速仍偏低。1-12 月房屋新开工面积和施工面积增速与前11 个月持平，分别同比下降23%和13%，竣工面积累计同比增速处于-26%低位。

    　　建材&家居：终端零售呈回升态势，2024 年12 月建筑及装潢材料零售额和家具零售额累计增速分别回升至8%和12%，均为2024年6 月以来最高水平。但岁末年初施工淡季，价格端多数走弱。2025 年1 月水泥价格同比降至11%，混凝土、玻璃价格同比降幅分别扩大至-15%和-32%。2024 年12 月住宅和商业办公家具均价同比增速均小幅转负，家居用品仍然是以价换量。

    　　4）周期：黑色系（油、煤、钢铁）和海运供需压力导致价格继续承压，贵金属延续高景气，工业金属供给格局改善、价格有望上行。

    　　能源电力：原油：地缘政治不确定性叠加产油国减产和增产博弈，导致原油价格波动放大。原油供给相对需求宽松，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来可能仍将维持中高位震荡走势。油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。煤炭：2024 年新能源发电量维持高增（风电+16%，太阳能光伏发电+43%），火电发电增速低位平稳（+2%），电煤消耗需求偏弱，加上进口煤供给和国内库存充足，煤价仍有压力。

    　　钢铁：产销均处于淡季，供需双弱的情况下钢材继续累库，价格平淡。铁矿石澳洲铁矿发运受雨季影响，同时需求端铁水产量整体维持低位，供给收缩、需求偏弱导致铁矿价格环比持稳，短期预计铁矿价格上行空间有限。

    　　有色金属：贵金属：2025 年1 月特朗普就职前后美国内外政策调整不确定性增强，2024 年11-12 月中国央行重启增持黄金提振信心，金价上行动能强劲，2025 年1 月末COMEX 金价相较2024 年同期上涨约37%。工业金属：铜社会库存仍处于低位，后市家电补贴持续、电网投资增长等，叠加铜铝供给相对刚性，价格有望进入上行趋势。

    　　交运：中东局势缓解以及远东市场春节假期，导致油运、集运、干散等运价进一步下滑。

    　　化工：2024 年12 月全部工业品 PPI 同比-2.3%，其中化学工业 PPI 同比-3.3%，降幅持续收窄。重点关注：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益；氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升。

    　　风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。

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