宏观利率周报：继续关注风险

　　策略摘要

    　　结构转型期，“好”和“不好”、“攻”和“守”都是相对的。美国货币政策从非常规进入到高利率状态，金融条件继续表现出宽松；而中国货币政策持续走向低利率，但金融条件却迟迟未现改善；财政货币的游戏仍在延续。随着中美关税领域新一轮博弈开始，市场因为供给侧而定价上涨，风险仍在于这种博弈带来的需求影响。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内：金融供给侧改革。1）货币政策：央行连续第三个月增加黄金储备，外汇储备上升67 亿美元。2）宏观政策：证监会发布资本市场金融“五篇大文章”实施意见；金管总局发布“关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知”。3）经济数据：1 月财新制造业PMI 50.1，服务业PMI 降至51。4）风险因素：美国对中国商品加征10%关税，中国对原产于美国的部分进口商品加征关税。

    　　海外：贸易战正式开启。1）货币政策：英国央行降息25 个基点，印度央行降息25 个基点；美联储放宽银行压力测试，取消气候测试。2）经济数据：美国1 月非农就业人口增长14.3 万，失业率4%，薪资同比增长4.1%；美国1 月ADP 新增就业18.3 万人；美国1 月ISM 制造业指数50.9，创2022 年9 月以来新高，服务业PMI 52.8 不及预期；美国12 月JOLTS 职位空缺760 万人。3）风险因素：美国暂缓一个月对墨西哥和加拿大加征关税；美国财政部预计一季度借款8150 亿美元，下调90 亿美元；连续四次维持季度长债发行规模不变。

    　　策略

    　　全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险

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