杭叉集团(603298)：业绩基本符合预期 毛利率提升明显

投资要点

    归母净利润同比+18%，基本符合预期

    2024 年杭叉集团实现营业总收入165 亿元，同比增长1%，归母净利润20.2亿元，同比增长18%，基本符合市场预期。单Q4 公司实现营业总收入38亿元，同比持平，归母净利润4.5 亿元，同比增长8%。利润增速强于营收，主要受益于：（1）钢价、锂电池等原材料价格下降，（2）高毛利率的海外业务，大吨位叉车、锂电叉车占比的提升，（3）联营企业贡献投资收益（约影响5%增速）。分区域，公司国内营收94 亿元，同比下降1%，海外营收68 亿元，同比增长5%，海外营收增速放缓，我们判断系下半年欧、美两大叉车市场需求疲软，地缘政治冲突导致客户观望情绪加剧。

    毛利率提升明显，费用率受海外市场拓展影响2024 年公司销售毛利率23.6%，同比提升2.8pct，呈现逐季提升趋势，销售净利率13.1%，同比提升1.8pct。分区域，2024 年公司国内毛利率18.7%，同比提升1.5pct，海外毛利率30.7%，同比提升4.8pct。2024 年公司期间费用率11.3%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%，同比分别增长0.8/0.4/0.2/0.2pct，海外市场渠道拓展，费用率有所增加。

    对美敞口有限影响可控，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数，且已有提前备货、海外产能布局等，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024 年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024 年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023 年全球叉车市场结构为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已获2023 年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024 年获高工移动机器人金球奖。2024 年智能物流板块订单、营收增长均超60%。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。

    盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治冲突加剧带来的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026 年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元，预计2027 年归母净利润预测为27 亿元，当前市值对应PE 为11/10/9X。展望未来，随内需修复、新兴市场和智能物流业务拓展，公司业绩有望保持增长，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化等

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