上海艾录(301062)：整体营收再创新高

　　公司发布24 年年报

    　　24Q4 公司实现营收3 亿元，同比+3%，实现归母净利润-0.1 亿元，同比-143%，扣非归母净利润-0.1 亿元，同比-155%。

    　　24 全年公司实现营收12 亿，同比+12%，实现归母净利润0.5 亿，同比-29%，扣非归母净利润0.5 亿，同比-34%。

    　　上述口径净利润的下滑主要系 2024 年公司光伏项目尚处投资初期， 前期研发、资质认证、材料/产品送样验证等一系列流程需较长时间周期，光伏项目并未对公司 2024 年度整体营业收入带来显著影响，本着审慎性原则，公司计提相应折旧及减值所致。

    　　分产品来看，2024 工业用纸包装实现收入9 亿元，同比+18%，收入占比76%。复合塑料包装实现收入1.6 亿元，同比-5%，收入占比 13%。

    　　分行业来看，24 年食品及食品添加剂实现收入 4.9 亿元，同比+14%，化工收入3.5 亿元，同比+23%，建材行业2.9 亿元，同比+1%。

    　　公司24 年毛利率21.6%，同比-1.9pct；归母净利率为4.5%，同比-2.6pct。

    　　费用率看， 24 年销售/ 管理/ 研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为2.37%/9.55%/3.61%/1.93%，同比分别-0.06pct/+1.7pct/-0.1pct/+0.28pct，管理费用率提升主要系本期新增股份支付及职工薪酬增加所致，财务费用率提升主要系本期计提可转债利息所致。

    　　可转债工业用纸包装项目培育新动能

    　　截至 2024 年末，公司可转债项目新工厂主体建筑（车间、行政楼）建设工作已基本完工，正在进行内部装修及软装布置工作，预计 2025 年上半年度全部完成；公司新工厂项目涉及印刷、制袋生产环节的车间厂房已分期验收通过，第一条新增制袋整线已完成安装、调试、试生产，已进入正式投产环节。项目达产后，将实现年总产工业用纸包装袋 60000 万条产值，为公司工业用纸包装业务注入新的增长动能。

    　　光伏新业务稳步推进，第二增长曲线前景可期

    　　公司控股子公司艾纳新能源聚氨酯复合材料边框的研发、生产、销售也迈入正轨。艾纳新能源独立研发的复合材料边框以超低碳、耐腐蚀、抗 PID 特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景；且相较于传统铝合金边框，具有成本优势、可定制等特点，符合建筑美学要求的各类颜色和尺寸。

    　　截至 2024 年末，艾纳新能源已通过各项测试评估，获得德国 VDE 原料认证及 TV（南德）认证，具备匹配下游光伏行业1.5GW 产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力，并与华能新能源、北理同创等知名光伏产业链公司签署战略合作协议。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　基于 24 年 业绩表现，外部需求不确定性或拖累公司传统业务，同时考虑公司光伏新业务研发/验证周期较长，我们预计公司25-27 年归母净利分别为0.73 亿元、0.88 亿元以及1.09 亿元（25-26 前值为1.26 亿元以及1.67亿元）；

    　　EPS 分别为0.17 元、0.2 元以及0.25 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：设备采购较为集中及减值风险；下游消费行业波动风险；光伏新业务开展不及预期的风险；发行可转债募集资金投资项目实施风险。

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