海南华铁(603300)：1Q25业绩迎来拐点 静待算力租赁释放业绩

　　事件：4/21，海南华铁披露2024 年年报及2025 年一季报，业绩符合预期。1）2024 公司实现营收51.71亿元，同比+16.4%，归母净利润6.05 亿元，同比-24.5%；其中4Q24 归母净利润1.18 亿元，同比-50.6%，环比-22.5%；2024 加权ROE 10.36%，同比-5.51pct。2）1Q25 公司实现营收12.88 亿元，同比+16.6%，归母净利润1.91 亿元，同比+21.7%，环比+61.8%。

    　　高空作业平台贡献收入70%，毛利率下滑&财务费用增长使得盈利能力短期承压。2024 年公司收入拆解：高空作业平台收入39.4 亿元，同比+26.9%，占公司主营业务比重为78%；建筑支护收入11.3亿元，同比-13.7%，占公司主营业务比重为22%；算力租赁收入1200.5 万元，占公司主营业务为0.2%。高空租赁提价驱动公司毛利率较3Q24 回升：由于公司在2024 年10 月对高空作业车实施提价10%、算力租赁业务毛利率水平较高（当前对公司影响小），驱动公司2024 综合毛利率回升至43.17%（VS 2024 年前三季度为42.96%）；2024 年公司期间费用率为27.8%，同比+1.97pct，其中销售、管理、财务、研发费用同比+39.0%、-3.8%、+27.7%、+7.4%，对应费用率分别为10.7%、3.3%、12.0%、1.7%。

    　　高空作业：设备持续扩容，租金回升&出租率下滑，公司作为头部租赁商可享受行业供需收紧带来的收益。2024 末公司各类设备管理数量达到16.81 万台（以高空作业平台为主），同比+38.8%；其中轻资产模式下设备3.77 万台，同比+84.6%；2024 年出租率保持在80%以上，达到81.7%（VS 2023年为85.3%）。高空作业行业供给收紧、集中度提升：根据慧聪工程机械网数据，2024 年高空作业平台主要厂商销量为17.99 万台，其中国内销量仅8.66 万台，同比-33.4%，头部租赁商基本包揽全部市场增量（公司增量占比超54%，市占率持续提升）。高空作业平台市场供给收窄+租金回升+出租率稳定共同驱动该业务稳定释放业绩。

    　　算力租赁：累计在手订单近70 亿，静待订单兑现公司业绩。截止25 年3 月末，公司已签约算力服务订单66.7 亿元，完成交付智算设备超9 亿，公司为合作方提供3-5 年长期算力服务。公司算力服务合同按月收取租金，当前算力设备服务毛利率61.4%（营收占比不足1%），后续随着算力租赁业务规模扩大，该业务较高的毛利率有望兑现公司业绩的同时带动公司综合毛利率提升。

    　　完成国企转变，年内公司融资成本有望显著下降。海控产投通过受让海南华铁14.01%股权成为其控股股东，海南国资委成为公司实控人。依托于强大的股东背景，海南华铁主体信用评级提升至AA+，融资成本有望由此前的5%-5.5%显著下降（公司25 年新发债2 笔公司债利率分别为2.90%、2.66%），融资成本降低有望缓解资金压力、带动利润提升。

    　　投资分析意见：下调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持买入评级。报告期公司财务费用表现不及预期，考虑到公司存量负债替换需要时间，我们上调公司25-26E 财务费率假设，从而下调公司25-26E 盈利预测。我们预计公司25-27 年的归母净利润为11.0、13.1、14.9 亿元（原25-26E预测为11.2、15.4 亿元，新增27E 预测），同比分别+81%、+20%和+14%。考虑到报告期公司算力租赁业务已开始兑现业绩，该业务毛利率高达60%+，叠加公司当前在手未交付订单超50 亿元（3-5年交付），锁定未来业绩，因此维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：股票异常波动风险；算力业务推进不及预期；出租率和单机租金表现不及预期； 2024 年8 月公司财务总监收到浙江证监局警示函

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