欣旺达(300207)：动储营收大幅成长 大客户、AI终端、机器人增量可期

　　投资要点

    　　事件：2024 年实现营业收入560.21 亿元，同比增长17.05%；归母净利润14.68亿元，同比增长36.43%；归母扣非净利润16.05 亿元，同比增长64.99%。

    　　动力储能的总销售额大幅增长，动储的减亏步伐又向前迈了坚实的一步2024 年公司动力储能电池实现营收151 亿元，同比增长40.24%，出货量合计25.29GWh，同比增长 116.89%，动力储能销售额的大幅增长意味着该业务减亏步伐更近一步，过去新能源汽车行业格局未定，行业产能过度扩张，同时欣旺达的产业链覆盖较长，整体投入较重，这也导致了公司动力电池业务的盈亏平衡较高。近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，各个梯队之间逐渐转为有序和良性的竞争，在此背景下，公司动力电池业务凭借“聚焦+差异化”的策略，获得了国内外众多知名车企的认可，在国内市场方面，公司量产交付了多个爆款车型，在国际市场方面，公司新获多个全球知名车企项目的定点，因此公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，进一步向盈亏平衡点靠近。

    　　锂威的整体利润贡献进一步成长

    　　2024 年公司消费类电池实现营业收入304 亿元，同比增长6.52%，实现毛利率17.65%，同比增加2.74pcts，盈利提升的核心原因在于消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，电芯自供比例不断提升。2024 年浙江锂威和惠州锂威共实现营业收入近60 亿元，同比增长约17%，合计净利润约为10.9 亿元，同比增长约69%，手机电芯业务市场份额稳步提升，行业地位进一步夯实，笔电应用领域作为公司新增长点已进入头部客户供应链。随着锂威的成长，欣旺达在手机、平板、PC 和可穿戴等市场的cell+pack 一体化供应逐渐打开，特别是关键大客户与增量客户的订单也开始逐步落地，公司消费类电池的成长将有持续进阶的空间。

    　　2025 年关键A 客换机大年，尤其是AI 手机的带动，对于公司消费电池业务提振空间明确

    　　随着AI 大模型在端侧的加速应用，智能手机、笔记本电脑正迎来新一轮的快速成长，根据 IDC 数据，2025 年智能手机预测出货量为 12.6 亿部，同比增长2.3%，其中，AI 手机预计出货量达到 2.34 亿部，同比增长 363.6%，AI 手机对于电池容量、结构的规格要求持续提升，消费类电池产品创新升级趋势明确，特别是硅碳负极电池的渗透率正在大幅提高，这将直接带动公司产品的利润率水平提升。对于A 客户而言，2025 年AI 功能有望进一步升级，同时还将推出专为中国用户设计的Apple Intelligence 功能，满足中国市场特定需求，该举有望带动消费者换机潮，公司作为A 客户消费电池PACK 的核心供应商，将充分受益。

    　　AI 眼镜、机器人等新兴应用领域逐渐显现，公司具备良好的卡位优势当下，以具身智能机器人、AI 眼镜为代表的新兴智能终端市场正迎来一轮产业化变革，这些新型终端对于电池的续航、寿命以及体积重量均有严苛的要求，这意味着电池单位能量密度需要进一步提升，聚合物电池是满足上述需求的重要途径，在聚合物电池领域，公司已持续研发投入多年，拥有非常不错的卡位优势。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年营业收入分别为687 亿元、839 亿元和992 亿元，对应归母净利润分别为24 亿元、33 亿元和41 亿元，同比增长63%、38%和23%，当下市值对应的PE 分别为14.5、10.5 和8.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

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