登康口腔(001328)：电商高增+产品结构优化 看好抗敏龙头成长前景

　　2024 年及1Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入15.6 亿元，同增13.4%，归母净利润实现1.6 亿元，同增14.1%；1Q25 收入实现4.3 亿元，同增19.4%，归母净利润实现0.43 亿元，同增15.6%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 公司收入分别同增5.2%/5.7%/1.6%/39.1%，归母净利润分别同增15.6%/4.2%/9.2%/28.6%。

    　　发展趋势

    　　1、成人牙膏、电商渠道引领营收成长。2024 年营收具体看，1）分产品：

    　　成人口腔护理收入同增14.5%至14.1 亿元，其中成人牙膏/牙刷收入同增16.1%/3.3%；儿童口腔护理收入同降1.9%至1 亿元，其中儿童牙膏/牙刷收入同降0.5%/5.1%；口腔医疗及美容护理收入同增35.5%至3784 万元；电动牙刷收入同降14.3%至989 万元；2）分渠道：电商渠道延续快增，收入同增52%至4.8 亿元，收入占比同增7.8ppt 至30.8%；经销渠道稳健经营，收入同增3.7%至10.3 亿元；直供渠道收入同降24%至4123 万元。

    　　2、产品结构优化带动毛利率提升，电商渠道推广持续投入。毛利端，2024年/1Q25 公司毛利率实现49.4%/55.5%，同比分别提升5.3ppt/7.1ppt，产品结构优化下毛利率延续提升趋势，其中2024 年成人牙膏/电商/经销渠道毛利率分别同增5.5ppt/8ppt/4.1ppt。费用端，1Q25 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比+6.8ppt/-1.3ppt/+0.4ppt，电商渠道投放力度提升带动销售费用上行。综合影响下，1Q25 归母净利率实现10%，同比-0.3ppt。

    　　3、看好公司作为口腔抗敏龙头竞争优势，产品结构优化、全渠道深耕、品类拓展支撑中长期成长。我们认为，1）产品端，2024 年公司完成9 个新产品研发并上线3 款智能口腔新品，发力医研、专研等中高端产品打造，产品结构有望持续优化，毛利率提升动能充足；2）渠道端，公司线上以抖音平台切入，聚焦大单品打造及整合营销，打造“内容传播-产品种草-渠道成交”的销售闭环，2024 年星图直接促成销售额超千万元；线下强化重点区域业务布局，以渠道稳健下沉提升销售规模；3）品类拓展上，公司有望依托产学研医合作体系，积极打造口腔美容护理等具备渠道、品牌、生产等协同效应的新兴品类，构建口腔大健康生态链，支撑中长期持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑电商渠道高增及产品结构优化，上调2025 年归母净利预测8%至1.95亿元，引入2026 年归母净利预测2.28 亿元，当前股价对应2025/26 年38/33 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测及市场风险偏好调整，上调目标价20%至48 元，对应2025/26 年42/36 倍P/E，有11%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。

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