依依股份(001206)：成长靓丽 积极推进海外产能布局
公司发布2024 年报及2025 年一季报
25Q1 公司收入4.85 亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54 亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比+40.99%；24Q4 公司收入4.82 亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64 亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56 亿元，同比+121.87%；24 年公司收入17.98 亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15 亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比+75.09%。
24 年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct。
2024 年得益于海外客户去库存周期结束，公司在老客户订单稳定增长与新增客户持续发力的双重驱动下实现营收稳步提升。伴随市场需求放量及募投项目产能释放，规模化生产效应显著增强：一方面原材料采购价格趋稳，营业成本总体保持稳定；另一方面通过强化内部管控优化运营成本结构，盈利能力显著修复。
24 年公司分红1.65 亿，分红比例77%；此外积极回购强化经营信心。
宠物一次性护理用品高增，下游客户积极开拓，全球市场份额持续提升分产品，24 年宠物一次性护理用品收入16.9 亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43 元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct；无纺布收入0.8 亿元，同比+33.9%，销量1.95 万吨，同比+38.54%，单价4275 元/吨，同比-3.3%。
其中，宠物一次性卫生护理用品的销售量增长主要系其涵盖的宠物垫、宠物尿裤产品24 年客户订单增加所致；无纺布产品的销售量增长主要系新产能释放后公司积极拓展新客户，推动销售订单增长，此外无纺布作为宠物尿垫、宠物尿裤的主要原材料，其需求随着下游产品订单的增加而同步上升。
目前，公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、 PetSmart、沃尔玛、Costco、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home 等都是公司优质的合作伙伴，同时积极拓展新客户来源，实现订单快速增长。公司凭借扎实的客户基础和灵活策略，成功将客户拓展转化为营收增长，24 年公司出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct，份额稳健提升。
积极推进柬埔寨产能布局，产能稀缺优势显现
目前公司已建成年产46 亿片宠物垫和2 亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上的市场份额，稳居国际市场核心供应商阵营。
面对当前国际市场关税扰动，公司在柬埔寨投资设立了全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司”，该项目预计于2025 年4 月 末投产，标志着公司全球化产能战略迈出了里程碑式的一步。面对复杂多变的贸易环境，以及全球消费者对高品质宠物护理用品的增长需求，公司仍需通过多元化产能布局构建抗风险能力。柬埔寨以其关税、成本优势，成为公司拓展东南亚乃至全球市场的重要支点。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8 亿元，对应PE 分别为12X/10X/8X。
风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等
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