中国巨石(600176)：玻纤提价带动收入利润增长 非经损益同比减少

　　投资要点

    　　事件：公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司收入44.79 亿元，同比+32.42%，归母净利润7.30 亿元，同比+108.52%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.45%。

    　　玻纤提价带动利润增长：2025Q1，玻纤行业提价，其中电子细纱提价800 元/吨，电子布提价0.3 元/米，带动行业整体盈利修复，公司作为行业头部企业核心受益。玻纤提价带动公司毛利率同比上升10.4个百分点至30.53%，是公司收入及盈利修复的主要原因。

    　　规模效应上升三费率下降：2025Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率1.04%/3.68%/3.41%/1.16%，同比下降0.27/1.56/0.35/0.61 个百分点，收入规模提升有效摊薄公司费用，带动期间费率整体降低2.8个百分点。

    　　非经常损益同比减少：2025Q1 公司资产处置收益-0.05 亿元，同比降低1.7 亿元左右，判断主要因为公司出售贵金属资产同比减少。非经常损益减少对冲了公司收入及经营利润的增长。

    　　看好2025 年玻纤价格继续修复：我们看好化债力度加大以及两会财政发力后整体经济恢复，判断风电、电子等行业有望保持较好景气度，建筑、交通类下游需求有望筑底回升，根据卓创数据3 月底重点企业库存79.8 万吨，相较于2024 年高峰下降10 万吨以上，因此我们对此轮涨价执行持乐观态度。由于涨价前玻纤盈利整体处于历史低位，我们认为如果涨价执行良好，2025 年公司及行业有望展现利润弹性。

    　　投资建议】

    　　我们小幅调整盈利预测， 预计2025-2027 年， 公司归母净利润31.41/36.91/42.68 亿元， 对应2025 年4 月23 日收盘价分别为15.29/13.01/11.26x P/E。维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　供给大于预期；

    　　成本高于预期；

    　　贸易摩擦影响出口；

    　　玻纤价格提涨不及预期；

    　　资产处置收益波动。

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