瑞芯微(603893)：Q1多项经营指标创历史同期新高 看好端侧算力成长空间
事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年实现收入31.36 亿元，同比增长46.94%，归母净利润5.95 亿元，同比增长341.01%，扣非归母净利润5.38亿元，同比增长326.22%；25Q1 实现收入8.85 亿元，同比增长62.95%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长209.65%，实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长215%。
2024 年公司收入创新高，高端产品放量带动业绩快速增长。公司单Q4 实现收入9.77亿元，yoy+43.64%，qoq+7.22%，实现归母净利润2.43 亿元，yoy+322.37%，qoq+43.93%，扣非归母净利润1.95 亿元，yoy+225.41%，qoq+17%。单季度毛利率39.96%，全年毛利率37.59%，yoy+3.34 pct，产品结构持续优化，带动盈利水平增长，公司全年研发费用5.64 亿元，研发费用率18%，同比增长0.28 亿元，2024 年经营活动产生的现金流量净额13.79 亿元，为公司长期可持续发展提供了坚实保障。
新品方面，公司顺利推出RK3576、RK2118、RV1103B、RK3506 及周边芯片等多款新产品，并持续推进协处理器等在研项目进展，打开长期增长空间。
25Q1 需求旺盛经营亮眼，淡季扣非净利润创历史新高！公司一季度实现收入8.85 亿元，创历史同期新高，yoy+62.95% ，qoq-9.4% ，实现归母净利润2.09 亿元，yoy+209.65%，qoq-13.85%，扣非归母净利润2.08 亿元，yoy+215%，qoq+6.68%。
毛利率环比增长到40.95%，旗舰芯片RK3588 超速增长带领AIoT 各产品线全面保持高速增长。费用方面，研发费用1.2 亿同比持平，随收入规模起量，费用率同比下降，净利率提升至23.67%，yoy+11.21 pct，毛利率净利率本季均创历史同期新高，未来有望随产品结构优化，收入规模起量逐步展现设计公司经营杠杆。
端侧AI 国产算力龙头，成长空间广阔。端侧AI 是当下海内外大厂重点推进方向，AIAgent 替代人类在复杂任务场景的落地，将会大大加速生产力创新，赋能大厂ROI 提升，进入正循环。此外多场景推理需求爆发，算力迎第二增长曲线。一季度公司下游AIoT 市场增长迅猛，汽车电子、工业视觉、工业检测以及各类机器人等新兴应用快速增长。以Deepseek 为代表的国内AI 大模型技术开源化，为边缘、端侧的AIoT 快速发展带来全新机遇。公司当下大单品3588/3576 进入放量期，Q2 预计发布端侧协处理器芯片，逐步完善端侧AI 算力卡位布局，成长空间广阔。
考虑到端侧AI 有望带动公司高端旗舰产品放量，我们上调2025-2027 年公司净利润为9.68/12.65/16.64 亿（25-26 年前值6.51/8.46 亿元），对应PE 估值分别为67/51/39倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
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