映翰通(688080)：AI边缘创新领航 全球供应链筑基高增

映翰通发布2024 年年报和2025 年一季报。2025 年4 月22 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现收入6.1 亿元，同比增长24.0%；归母净利润1.3 亿元，同比增长38.3%；扣非净利润1.2 亿元，同比增长41.2%。

    2025 年Q1 实现收入1.5 亿元，同比增长40.9%；归母净利润0.22 亿元，同比增长36.7%；扣非净利润0.21 亿元，同比增长43.0%。2024 年毛利率52.5%，较2023 年提升1.01pct，主要由于海外收入占比上升。1Q25 毛利率49.8%，较上期下降3.01pct，主要受采购成本增加影响。

    聚焦主业强基础，AI 创新聚融合。在产品层面，2024 年，公司围绕企业网络、数字能源、工业与楼宇 IoT、智慧商业、车载与运输这五大核心业务板块加速产品创新与迭代进程。公司发布多款AI 边缘计算机产品，包括EC900 系列、EC3000 系列和EC5000 系列，支持多种算力平台，覆盖1TOPS 至100TOPS 的不同算力需求，加速了AI 模型边缘侧部署。在研发层面，公司大力投入AI 技术研发和落地应用，同时构建全球化的研发队伍。2024 年，公司研发投入达到0.67亿元，研发费用率为10.88%，较2023 年下降1.68pct；2025 年Q1 研发费用率为9.26%，较上期下降3.25pct，我们认为主要由于公司布局AI，增强研发效率带来研发效率的下降。公司还积极建设多伦多研发中心、弗吉尼亚研发中心，布局全球研发和服务能力，吸收学习国际的先进技术，同时为避免地缘政治风险的发生储备研发资源。

    夯实全球供应链，积极应对贸易风险。面对国际地缘政治的不确定性和贸易风险，公司已构建了一个多元化的全球供应链网络，确保了业务的稳健运行和风险的最小化。公司的泰国合作工厂和加拿大自营工厂均已实现规模化生产，两家海外生产基地与嘉兴主生产基地共同形成了一个三地供应链体系，有力保障了产品在国内外市场的稳定供应。2024 年，公司进一步强化在欧洲、北美等关键区域的生产与仓储布局，稳步推进对全球区域市场的全面、深度覆盖。2024 年，公司海外收入达2.74 亿元，同比增长53.63%。1Q25 实现国外收入0.84 亿元，较去年同期增长50.66%，主要由于公司持续扩展海外市场，在美洲、欧洲、亚太地区均实现增长，另一方面部分美国客户为应对中美贸易摩擦提前备货，带来海外收入大幅增加。

    投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计25-27 年公司营业收入分别为7.4/8.7/10.0 亿元，归母净利润分别为1.8/2.3/2.8 亿元；对应2025 年04 月23 日收盘价P/E 分别为18x/14x/12x，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

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