亿纬锂能(300014)：储能电池出货快速增长 海外布局扎实推进

　　公司2024 年实现归母净利润40.76 亿元，同比+1%；2025Q1 实现归母净利润11.01 亿元，同比+3%、环比+24%。公司2024 年实现营收486.15 亿元、同比基本持平；实现归母净利润40.76 亿元、同比+1%。2024 年公司毛利率为17.41%、同比+0.77pct；净利率为8.68%、同比-0.59pct。公司2024Q4实现营收145.65 亿元，同比+10%、环比+18%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+42%、环比-16%。公司2025Q1 实现营收127.96 亿元，同比+37%、环比-12%；实现归母净利润11.01 亿元，同比+3%、环比+24%。

    　　公司储能电池快速增长，海外工厂稳步推进。2024 年公司储能电池营收190.27 亿元，同比+16%；毛利率为14.72%，同比-2.30pct；储能电池销量为50.45GWh，同比+92%。2025Q1 公司储能电池销量12.67GWh，同比+81%、环比-14%。根据SNE Research 数据，公司2024 年在全球储能电池市场份额为13.3%、同比+2.0pct，市场排名提升至全球第二。公司马来西亚工厂储能项目稳步推进，预计2026 年初开始量产，支持海外全球交付。

    　　公司动力电池盈利能力稳中向好，新客户持续开拓。2024 年公司动力电池营收191.67 亿元，同比-20%；毛利率为14.21%，同比+0.63pct；动力电池销量为30.29GWh，同比+8%。公司2025Q1 动力电池销量10.17GWh，同比+58%、环比+6%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽等客户深入合作，新增公告的多款配套车型将陆续交货进入市场。商用车领域，2024 年公司在国内商用车电池领域份额为12.15%、排名第二。展望2025 年，公司动力电池产能利用率有望持续提升，盈利能力有望稳中向好。

    　　公司消费电池业务稳健发展。2024 年公司消费电池营收103.22 亿元，同比+23%；毛利率为27.58%，同比+3.85pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1 亿只。同时，公司积极开拓新兴市场领域，在BBU 数据中心备电、无人机、eVTOL、机器人等领域与行业领先客户建立合作关系。

    　　公司CLS 合作模式快速推进，驱动全球化业务发展。公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS 全球合作经营模式，有效构建全球化产业协同网络、完善产业链布局并推动技术迭代。CLS 合作模式首个落地项目ACT 公司已经取得阶段性成果，目前公司正进行国内外多个项目的合作洽谈。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润54.15/70.19/83.71 亿元，同比+33%/+30%/+19%，EPS 为2.65/3.43/4.09 元，当前股价对应动态PE 为15.5/11.9/10.0 倍。

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