宠物保健品行业：宠物保健需求新蓝海 产业链孕育多类机会
高景气度新蓝海，养宠拟人化趋势推动行业长期上行
我国宠物保健品市场2024 年规模约为17 亿元，2013-2024 年年CAGR 达约14%。相较于海外，我国宠物保健品使用习惯仍处于培育期，其中2024 年宠物保健品消费额在宠物健康开支的占比约为34%，同期的美国及日本为58%/83%。从统计数据看，我国宠物主在宠物健康方面的开支仍处于跳蚤/蜱虫治疗及驱虫开支较高的初级状态，宠物保健品的使用习惯显著低于世界发达国家水平。后续我们看好中国宠物保健品消费水平向日美靠拢，这一判断的底层逻辑为养宠拟人化趋势（即更多的家庭开始把宠物当作家庭成员而非动物对待）。随着经济条件的优化和宠物消费意识的变化，我们有望看到行业实现长期的优质增长。
市场规模长期看或有9 倍空间，中期宠物老龄化或带来需求脉冲从成长逻辑来看，我国宠物保健品消费的增长动力来自：（1）拥宠数量（2）猫狗结构（3）消费习惯提升。随着我国家庭结构缩小及生育率处于相对低位的背景下，宠物陪伴的必要性凸显。
此外，因受到卫生事件影响，近年来更适合室内陪伴的宠物猫数量增长趋势显著强于宠物犬。
根据《2024 年宠物蓝皮书》数据，2024 年我国犬3 岁以上比例平稳向上，猫3 岁以上比例显著提升。中期维度看，猫数量快速增长，叠加消费习惯的培育，本轮宠物老龄化脉冲将为行业提供较强的需求波峰。另一方面，从长期空间来看，以家庭户数、养宠渗透率、单只宠物主粮消费额、主粮消费/保健品消费比例这些核心假设入手，参考日、美在家庭结构、文化差异下猫/狗比例差异、宠物保健品使用习惯等信息，我们预计我国宠物保健品市场的悲观/中性/乐观假设下的需求规模达64/165/395 亿元，对应空间为270%/861%/2199%。
中期看好保健品代工企业订单增长，长期看好行业品牌高集中度从宠物保健品消费的决策机制来看，在行业发展早期，相关消费者显然更关注品牌本身的知名度带来的产品背书。因此，短期来看我们判断善于改变消费者心智的抖音将会是宠物保健品最大的供给端变量，其新增需求主要来自中低线市场中青年群体。从线上数据看，抖音宠物保健品2023 年市场活跃商品数同比增加400%以上；2024 年分月度看，宠物保健品单月消费额增长均超过100%。在线上业务高速发展的判断下，我们认为行业集中度预计呈现中短期下行趋势，但是我们认为行业长期集中度预计平稳且优于人类保健品，这主要得益于宠物店及宠物医院的高粘性客群。因此，我们长期看好能够兼顾线上线下业务的宠物保健品优质品牌跑出强α。
从制造的角度来看，我们判断随着行业容量的增加叠加较松的监管制度，宠物保健品代工企业将拥有较好生长环境。在线上化趋势较强的阶段，我们更看好代工企业的投资机会。从人类保健品代工企业来看，2024 年11 月及2025 年2 月，百合股份及仙乐健康均已宣布切入该市场。
人类保健品代工企业有望将制造经验传导，进一步获取市场份额。
风险提示
1、需求增长不及预期风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、行业政策改变导致产业链调整风险；
4、消费者消费习惯发生改变风险等。
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