艾力斯(688578)：肺癌领域深度布局 产品矩阵逐步成型

　　由于伏美替尼的成功，艾力斯成功实现从研发到商业化的闭环。

    　　伏美替尼被纳入医保后销售快速放量，2024 年的商业化收入达35 亿元、利润为14 亿元。同时一线用药、辅助治疗、联合治疗等临床应用正在加速推进，有望进一步拓宽市场空间，为公司带来持续可观的现金流。

    　　国内新适应症拓展及海外上市有望贡献增量。伏美替尼是唯一针对全部四种EGFR 突变均有效的三代EGFR-TKI，国内处于注册临床阶段的试验还包括EGFR 敏感突变非小细胞肺癌辅助治疗、EGFR20外显子插入突变非小细胞肺癌二线治疗、EGFR PACC 突变非小细胞肺癌一线治疗。

    　　公司与ArriVent 合作出海，不仅能获得里程碑付款，而且海外上市会进一步打开伏美替尼的增量空间。海外已进入注册临床阶段的试验包括EGFR 20 外显子插入突变非小细胞肺癌一线治疗、EGFR 敏感突变非小细胞肺癌脑转移一线治疗。

    　　随着适应症扩展、海外市场突破及多管线产品的落地，艾力斯有望在肺癌治疗领域建立起持续领先的竞争优势。

    　　围绕伏美替尼进行肺癌领域深度布局。通过外部引进KRAS 抑制剂、普拉替尼等商业上具备协同效应的肺癌治疗药物，增加运营效率、增厚营业利润。同时开始布局大分子药物的研发，双抗或ADC 等有望满足伏美替尼耐药后的临床用药需求。

    　　盈利预测和估值建议：考虑到伏美替尼处于快速放量的阶段，我们看好公司产生现金流的能力。给予商业化管线销售峰值5 倍PS 估值、注册临床管线销售峰值4 倍PS 估值、外部引进管线估值给予50%折扣，最终的管线估值约为469.3 亿元，对应的PE 为24.09X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。

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