盐湖股份(000792)：钾肥价格提升稳固业绩 继续融入“三步走战略”

　　事件：公司发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营收31.2 亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4 亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4 亿元，同比+30.8%，环比-14.0%。

    　　碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。1）量：25Q1 碳酸锂产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；2）价：25Q1 国内电碳市场价7.5 万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌。

    　　氯化钾：价格显著上升，助力业绩增长。1）量：25Q1 氯化钾产销96.5、89.1 万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%，氯化钾受市场供需关系等因素影响，销售价格显著上扬，推动业绩实现同比增长；2）价：

    　　25Q1 国内钾肥售价约2750 元，同比约+2.4%，环比约+11.0%。

    　　财务、销售费用下降明显，费用率保持低位。25Q1 年公司四费合计1.6 亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2 亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1 亿元，环比下滑73.9%，财务费用-0.4 亿元，环比下降-145.5%。费用率方面，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位。

    　　核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）积极融入中国盐湖“三步走”发展战略：控股股东中国盐湖将实施“三步走战略”，到2030年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：公司现有碳酸锂产能4 万吨，年内实现总产能达到8 万吨，2025 年扩产的4 万吨碳酸锂项目也将实现3000 吨产出，此外公司实现了项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，始终将提锂成本控制在行业左侧。3）钾肥业务助力业绩增长：钾肥属于国家粮食安全的战略储备，作为国内钾肥龙头企业，公司氯化钾产能500 万吨，位居国内第一。受到供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格实现上涨，钾肥业务有望持续助力业绩增长。

    　　投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027 年归母净利为52.0、63.5 和70.5 亿元，对应4 月24 日收盘价的PE 为17、14 和12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

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