《中国银行业理财市场季度报告(2025年一季度)》点评：震荡中前行

　　事件：

    　　4 月23 日，中国银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025 年一季度）》，披露了截至25Q1 末，银行理财存续规模、机构规模占比、大类资产配置等基本情况。

    　　点评：

    　　25Q1 末理财规模较年初下降0.8 万亿，季内规模增量随市场波动而前高后低。据理财登记中心披露数据，截至25Q1 末，理财存续规模29.14 万亿，较年初下降8100亿，余额同比增速9.4%；单季规模降幅较24Q1 走阔6400 亿，余额同比增速较上年末下降2.4pct。

    　　25Q1 理财规模呈现明显前高后低特征：一方面，受理财收益率表现影响，春节过后，央行对流动性总体态度维持相对偏紧，市场利率呈现阶段性调整，货币市场和债券市场利率均有所上行，2-3 月DR007 利率中枢分别为2.01%、1.88%，1Y NCD（AAA）利率从年初低点1.54%一度上行至3 月11 日的2.03%，进入3 月后半程利率逐步触顶回落。受此影响，1-3 月，固定收益类理财样本近1 个月/3 个月年化收益率中枢分别为2.09%/3.24%、1.54%/2.75%、0.25%/1.3%，收益率中枢逐月下台阶。截至25Q1 末，近3 个月年化收益率为1.18%，较五大行银行1.1%的1Y 存款挂牌利率仅略高8bp，总体看银行理财在1Q 持有期表现相对偏弱。3 月中下旬，随着央行“总闸门”边际转松，理财净值逐步回升，收益率随之呈现积极变化。4月以来（截至4 月17 日），固定收益类理财近1 个月/3 个月年化收益率中枢升至3.01%/1.43%，理财收益率较存款比价效应明显提升。

    　　另一方面，受理财季末回表扰动，3 月临近季末理财规模通常有明显下降。测算2025年3 月理财规模下降1.1 万亿，2022-2024 年3 月理财规模降幅中枢1.2 万亿。预估随着利率企稳，叠加跨季后资金再度回流理财，2Q 理财规模将再度转入扩张期，但考虑到去年同期因规范存款“手工补息”等因素提振，规模增量显著高于历史同期，料25Q2 理财规模仍延续同比少增态势。

    　　从存续理财结构看：（1）理财公司产品规模占比升至88%以上，截至25Q1 末，理财公司存续规模25.74 万亿，规模占比88.3%，较年初提升0.4pct，后续随着非持牌机构理财规模有序压降，理财公司市占率有望进一步提升；（2）开放式与封闭式理财规模占比稳定在8:2，截至25Q1 末，开放式理财存续规模23.62 万亿，规模占比81.06%，较年初略升0.3pct，22Q4 理财赎回冲击过后，随着封闭式产品占比中枢回升，开放式理财规模占比窄幅震荡于80%附近。

    　　理财资产配置结构整体保持稳定，拆放同业及买入返售占比较年初提升0.8pct，债券类、存款类资产占比分别较年初下降0.5、0.6pct，理财杠杆率小幅下降至106.9%。

    　　截至25Q1 末，银行理财投资资产31.17 万亿，穿透后杠杆率106.9%，较上年末下降0.23pct。其中：

    　　（1）债券类资产17.88 万亿，较年初减少0.72 万亿，规模占比较年初下降0.5pct至57.4%；其中，同业存单4.2 万亿，较年初减少0.44 万亿。

    　　（2）现金及银行存款7.27 万亿，较年初减少0.41 万亿，规模占比较年初下降0.6pct 至23.3%。2024 年12 月《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》生效，叠加前期高息存款陆续到期及再配置相对受限，部分理财资金寻求逆回购、同业存单等替代选择。考虑到2025 年3 月，银行面临季末考核阶段性提高了短期限同业定期存款报价，理财相应增强了配置力度，银行体系加强同业存款等负债成本管控背景下，后续这部分存款陆续到期后或面临再配置选择。

    　　（3）拆放同业及买入返售2.24 万亿，较年初增长0.19 万亿，规模占比较年初提升0.8pct 至7.2%。从CFETS 数据看，年初以来理财整体呈现净融出状态，预估理财体系在流动性备付相对充裕情况下，借助资金利率较高时点增加融出以增厚综合投资收益。

    　　（4）公募基金配置上，25Q1 末余额0.94 万亿，较年初稳中略增、大体持平，规模占比较年初小幅提升0.1pct 至3%。公募债券型基金凭借较高的流动性和操作便利性，已成为理财重要配置选择。理财通常在需要较快拉升久期/降波动，亦或是增强产品流动性时灵活配置。

    　　4 月理财规模有望稳定在30 万亿以上。后续关注随着票息收益率降至低位，叠加理财稳估值手段进一步受限，理财负债稳定性或有所弱化。

    　　跨季后，季初月理财规模通常呈现环比正增，年内4、7 月份往往是银行理财规模扩张的“大月”。复盘来看，2021-2023 年4 月理财规模增量中枢1.6 万亿，2024 年4 月除受跨季回流因素提振外，理财还有债牛环境下收益率比较优势增强、“手工补息”存款整改加剧资金“脱媒”等多重因素驱动，规模增量2.5 万亿，显著超越季节性。普益数据显示，截至4 月24 日统计，理财规模较月初增长近1.9 万亿至近30.8 万亿。

    　　2025 年，考虑到在“双重约束”下货币政策利率工具使用空间受限，资金“防空转”客观要求DR 利率维持在相对稳健区间，叠加银行体系控制核心负债成本必要性和诉求较强，随着前期相对高息的一般存款的到期，存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑。我们维持2025 年理财中性假设下，预估规模增量2-3万亿，年末规模在32~33 万亿左右判断。同时，需要观测债市利率下行幅度与波动特征、股市是否持续向好激励权益类投资增加、以及居民风险偏好边际变化等影响因素。特别是进入下半年，随着理财收盘法计价等稳估值手段陆续完成整改，理财负债稳定性或有所弱化。

    　　风险提示：

    　　1）普益标准数据样本与银行理财登记中心不完全相同，非相同口径数据之间不可比，也可能存在样本偏差的可能性。

    　　2）理财市场运行态势受债券市场环境、投资者风险偏好等多重因素影响，展望分析主要基于当前时点的逻辑推演，可能与实际情况存在明显偏差。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。