有色金属行业周报：TC现货价格仍处历史低位 显示铜精矿现货持续紧张

本周小结：铜精矿现货持续紧张，继续看好铜价上行。截至2025 年2 月7 日，SHFE 铜价77250 元/吨，环比1 月27 日+2.3%；LME 铜价9440 美元/吨，环比上周+4.1%。（1）宏观：美国宣布加征对中国加征10%关税后，美元冲高回落，我们认为当前市场对于强势美元、关税问题对铜价的压制已基本定价。（2）供需：铜精矿供应延续紧张，全球铜精矿产量增速2025H1 将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025 年1-4 月排产延续高增长，看好铜价上行。

    库存：国内铜社库环比+65%，LME 铜库存环比-3.4%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年2 月7 日，国内主流港口铜精矿库存84.7 万吨（近3 年同期高位），环比上周-10.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年1 月27 日，全球三大交易所库存合计45.6 万吨（近6 年同期最高），环比1 月24 日+1.0%。

    截至2025 年2 月6 日，LME 铜全球库存为24.8 万吨，环比上周-3.4%；SMM铜社会库存27.3 万吨，环比1 月27 日+64.7%。

    供给:2 月7 日精废价差2907 元/吨，环比上周+267 元/吨。（1）铜矿：2024年11 月中国铜精矿产量为13.9 万吨，环比-6.6%，同比+3.6%；10 月全球铜精矿产量为197.5 万吨，同比+2.6%。（2）废铜：截至2025 年2 月7 日，精废价差为2907 元/吨，环比+267 元/吨。

    冶炼：本周TC 为0.06 美元/磅，环比持平。（1）产量：2025 年1 月SMM 中国电解铜产量101.38 万吨，环比-7.5%，同比+4.5%。（2）TC：截至2025 年2 月7 日，TC 现货价为0.06 美元/磅，环比上周持平，仍处于2007 年9 月以来的低位。

    需求：本周线缆开工率环比-15.5pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年2 月6 日当周开工率为27.36%，环比1 月24 日-15.48pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线数据显示，2024 年12 月家用空调销量超出原排产数据3.7%；2025/2、2025/3、2025/4 的家用空调月度排产同比+35.6%、+14.3%、+12.6%；冰箱排产同比+29.2%、+1.8%、+2.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2024 年12 月开工率为56%，环比+1pct。

    期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比前两周+10%，COMEX 非商业净多头持仓量+18%。截至2025 年2 月7 日，SHFE 铜活跃合约持仓量17.5 万手，环比1月24 日+10.1%，持仓量处1995 年至今46%分位数。截至2 月4 日，COMEX非商业净多头持仓1.5 万手，环比上周+18.2%，持仓量处1990 年以来53%分位数。

    投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

    风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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