医药生物行业定期报告：中国医药进出口分析；关注创新、内需、国产替代机会

本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深300 下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31 个一级子行业第22 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下降11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300 收益率3.6%。本周市场在全球的“对等关税”政策下出现剧烈调整；美国时间4 月8 日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。

    我们认为对于医药板块的边际影响仍然有限：

    根据中国医药保健品进口商会数据，2024 年，我国医药产品进出口贸易额1993.8 亿美元，同比增长2.1%，其中进口额914.1 亿美元，同比下降2.0%，出口额1079.6亿美元，同比增长6.0%。1）目标国家分析：美国以190.5 亿美元占据出口国第一，印度、日本分别以83.5、54.7 亿美元位列二三，欧盟整体出口规模为221.6 亿美元。

    2）品类分析：中国整体出口西药类规模539.6 亿美元，其中原料出口429.9 亿美元，成药出口69.5 亿美元，生化药出口40.3 亿美元。医疗器械类出口487.5 亿美元，其中诊断与治疗出口222.6 亿美元，一次性耗材105.2 亿美元，保健康复用品98.3 亿美元。剩余中药类52.8 亿美元。出口美国品类来看：医疗器械类117.6 亿美元，西药类64.3 亿美元，中药类8.7 亿美元。可以看出，中国出口美国以医疗器械类为主，药品出口规模有限，因此我们认为单独对药品征税对于板块的边际影响有限。

    1）医药中的主线成长方向创新药预计不受关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）部分血制品、医疗设备等板块有望受益于相互关税下的国产替代。4）中国直接出口美国的终端药品占比较低，相关公司较少，对板块整体影响有限。当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。

    对美国进口产品关税提升，关注内需扩大相关机会及一季报业绩催化。

    1、创新成长：创新药出海以license out 的BD 模式，不受到关税影响。国内创新药近年来发展迅猛，不断展现优异临床数据，受全球药企认可，大额交易BD 频繁发生，商业化方面泽布替尼等国产创新药全球销售持续验证产品价值。在对美国进口产品关税的情况下内需有望扩大，国产创新药预计提升市占率催化放量。同时，创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制 药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B 等。

    2、关税相对获益的方向：①以内需为主，底部有望困境反转的板块、或业绩稳健的低估值红利：药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等；东阿阿胶、昆药集团等。②关税扰动下国产替代：人血白蛋白大比例进口美国，国产企业有望获益，如天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物等。高端医疗设备有望加速国产替代，如联影医疗、华大智造等。

    3、关税错杀的方向：①产业周期回暖，竞争力突出，关税影响有限：CRO&CDMO板块有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1 业绩有望呈现改善向好趋势：

    看好药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等。②尽管以出口业务为主，但美国占比较低，或可以较好转嫁的公司：特色原料药出口以欧洲、印度为主，直接出口美国占比较低；仿制药利润单薄，且全球产能稀缺，下游转嫁概率较大：天宇股份、诺泰生物、健友股份、美好医疗、奥锐特等。

    4、AI 医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。

    重点推荐个股表现：4 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.57%，跑输医药行业4.26%；本周平均下跌7.92%，跑输医药行业2.31%。

    一周市场动态：2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300 收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300 收益率3.6%。本周沪深300 下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31 个一级子行业第22 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下跌11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。以2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率大约为16.4 倍PE，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为35.37%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.8 倍PE，低于历史平均水平（35.1 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。

    风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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