计算机深度报告：关税系列：复盘2018 重视贸易摩擦下信创行业超额机遇

以史为鉴：2018-2019年中美贸易摩擦先升后稳争端复盘：从分歧加大到逐步缓和。复盘特朗普第一任任期期间的中美贸易摩擦进程，大致可分为四个阶段：初步交涉阶段、全面爆发阶段、反复拉锯阶段和协商缓和阶段。上一轮贸易争端升温阶段（2018 年），信创核心标的具备明显超额收益。关税争端带来的影响包括：1）不确定性增加，市场情绪下行、估值承压；2）相关上市公司涉美部分业务直接受损；3）整体出口成本增加→外需疲软→宏观走弱压制整体基本面预期等，2018 年上证指数下行24%是为印证。

    但从计算机板块表现看，尽管指数跟随大盘下行，但信创核心标的在关税争端开始后的短期（月度、周度）及全年内均取得显著超额收益，其背后主要原因在于中美持续竞争凸显科技自立重要性，倒逼国内自主软硬生态加速构建，信创产业在政策支持下具备加速发展预期。

    产业进展：2018 年信创产业承前启后稳步推进我国的信创产业遵循从点到面、从试点到推广的产业渐进式推广策略，不断从产品打磨、生态适配、市场推广等多维度推进我国IT 产业国产化的进步。2018 年信创行业处于“安全可靠电子公文项目二期”的推进阶段，整体上信创一期于2016 年验收结束，安全可靠二期大致从2017年开始，从逐步试点到小范围落地，对应部分项目在2017 年进度有所递延，部分在2018 年落地实施，从这一轮信创周期整体进展维度看，2018 年至2019 年H1 处于信创二期的项目收尾和确收阶段。梳理当期信创公司经营情况发现，其财务数据表现相对较好，基本面优势支撑投资上的超额收益。此外，2018 年科技摩擦与贸易摩擦形成共振，共同催化信创行情。

    多维对比：外部环境类同，产业趋势更加明确

    类同分析：市场风偏下降，信创产业内循环推进。相同点：1）中美贸易冲突加剧背景下市场风险偏好下降，大幅调整，自主可控优势凸显；2）产业一直受政策大力支撑，处于一轮推进期。

    差异分析：关税目的及力度、信创产业阶段均不同。不同点：1）关税博弈力度和目的不同：

    2）信创产业阶段不同，新一轮信创招标刚刚启动；3）国产替代逐渐进入深水区，核心基础软硬件重要性凸显；4）信创核心资产证券化率提升，上市平台空间打开；5）从试点到放量，产业规模显著扩大；6）算力国产化成为信创重要的新方向。

    投资启示：重视外部压力下科技内循环超额机会行业全面受益，优选国产化率低的细分基础软硬件方向。我们认为，A 股计算机板块对美国销售依赖度较小影响有限，而贸易摩擦倒逼国内自主软硬生态加速构建，受可能的竞品涨价带来的性价比优势和供应链安全优势，商业市场有望加速打开，关键基础软硬件领域国产化率仍然较低，市场空间广阔。计算机行业信创板块逐渐从政策预期和规划阶段切换到订单落地阶段，当前时点一方面前期调整，另一方面AI 行情中涨幅相对落后，有望迎来密集产业催化，建议重点关注核心基础软硬件环节和具备采购刚性的涉密安全环节，重点推荐国产CPU 芯片和AI芯片、国产操作系统和数据库、涉密安全龙头和国产服务器厂商，重点推荐达梦数据、神州数码、寒武纪、金山办公等公司，建议关注中国软件、诚迈科技。

    风险提示

    1、政策支持不及预期风险；

    2、产能供应不足的风险；

    3、行业竞争加剧的风险。

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