萤石网络(688475)：24年收入端增长稳健 25年经营弹性有望
业绩简评
2025 年4 月11 日，公司发布24 年年报及25 年一季报，24全年实现营收54.42 亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04 亿元，同比下降10.52%。24Q4 实现营收14.79 亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润1.29 亿元，同比下降20.03%。25Q1 实现营收13.80 亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长10.42%。
业绩简评
收入端保持稳健增长，经营端总体环比有所改善。23Q2 以来连续8 个季度收入增速维持在10-15%区间。25Q1 毛利率42.55%，同比微降0.04pct，环比提升2.6pct。25Q1 研发、销售、管理、财务费用率分别为14.75%、14.28%、3.06%、-1.64%，同比下降2.02pct、0.58pct、0.35pct、提升1.99pct。
25Q1 净利率10%，同比微降0.13pct，环比提升1.27pct。
公司成长驱动力清晰，从业务/产品看，智能家居产品中的智能入户成为第二成长曲线，保持高增长，且毛利率提升显著，24 年智能入户收入7.48 亿，同比增长47.87%，毛利率42.53%，同比提升8.99pct。此外，智能服务机器人取得高增长，具备良好潜力，24 年智能服务机器人收入1.66 亿，同比增长265.12%。而高毛利率、高客户粘性的云平台服务保持良好增长，24 年收入10.52 亿，同比增长22.87%，毛利率76.19%，同比提升0.1pct。从市场/渠道看，海外、线上相比于国内、线下取得更好增长，24 年海外收入19.12 亿，同比增长26.42%，线上收入14.57 亿，同比提升19.64%；且海外、线上毛利率高于国内、线下各3.43、18.19pct，这两类收入占比提升，有利于提升公司综合毛利率。
远期看，我们看好公司在AI/物联云技术、产品/解决方案、品牌矩阵、渠道营销体系、供应链管理、交付能力、安全和隐私保护等综合能力的长期积累，在24 年最新升级的“2+5+N”生态体系下，引领行业向全屋智能和具身智能迈进。
盈利预测、估值与评级
预计公司25~27 年营业收入为67.9/81.5/96.2 亿元，同比增长24.8%/20.1%/18.0%；归母净利润为7.0/8.7/10.9 亿元，同比增长39.0%/24.1%/25.4%，对应41/33/26X PE，维持“买入”评级。
风险提示
SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；行业竞争加剧影响利润率的风险。
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