柏楚电子(688188)：Q1业绩超预期 智能焊接产业化快速推进

　　事件概述

    　　公司发布2025 年一季报。

    　　 收入端：激光切割应用快速延展，Q1 收入端增长超预期提速25Q1 实现收入4.96 亿元，同比+30%，超出市场预期。24Q1 以来经历四个季度收入增长降速，25Q1 增速明显上提，拐点出现。分应用来看：1）平面解决方案：我们判断中小功率延续稳健增长，超高功率超预期放量，拉动高功率需求，同时带动产品结构优化；2）管材解决方案：激光渗透率加速，我们判断延续快速增长；3）三维解决方案：基数较低，我们判断延续高景气。展望25 年，超高功率需求释放，钢构景气回升+船舶等行业需求逐步导入，看好高功率需求上行，叠加管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望延续快速增长。

    　　 利润端：Q1 毛利率维持高位，利润端延续快速增长25Q1 归母净利润和扣非归母净利润分别为2.55 和2.41 亿元，分别同比+32%和+31%，同样超出市场预期。25Q1 销售净利率为52.25%，同比-1.50pct。1）毛利端： 25Q1 销售毛利率77.76%，同比-1.55pct，环比+2.88pct，维持高位，我们判断主要系产品结构调整。2）费用端： 25Q1 期间费用率22.50%，同比-2.40pct，规模效应体现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.00、+0.65、-3.32 和1.26pct。此外，25Q1 少数股东损益仅364 万元，同比下降763 万元，带来利润新增量，我们判断主要系对波刺持股比例提升（23-24 年底分别为78%、88%）。

    　　 智能焊接进入1 到N 放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通1）智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107 亿元，经历了过去2-3 年的技术打磨，行业具备1 到N 放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。

    　　投资建议

    　　我们上调公司2025-2027 年营业收入预测分别为22.75、29.55 和37.76 亿元（原值22.13、28.17、35.72 亿元），分别同比+31%、+30%和+28%；上调2025-2027 年归母净利润预测分别为11.33、14.67 和18.70 亿元（原值10.97、13.91、17.60 亿元），分别同比+28%、+29%和+28%；上调2025-2027 年EPS 分别为5.52、7.14 和9.10 元（原值5.34、6.77 和8.56 元），2025/4/22股价190.15 元对应PE 为34、27 和21 倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。

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