德昌股份(605555)：家电业务收入超预期 汽零业务盈利能力上行

　　事件：

    　　德昌股份发布2024 年报。2024 全年公司实现营业收入40.9 亿元，同比+47.6%，归母净利润4.1 亿元，同比+27.5%，扣非后归母净利润3.9 亿元，同比+24.9%。

    　　单Q4 公司实现营业收入11.1 亿元，同比+71.4%，归母净利润1.1 亿元，同比+85.8%，扣非后归母净利润1.1 亿元，同比+85.8%。

    　　投资要点：

    　　全年收入超预期，家电业务超预期，汽零业务逐步形成规模效应2024 全年收入40.9 亿元（同比+47.6%），其中家电业务35.1 亿元（同比+43%），汽零业务4.1 亿元（同比+105%）。家电业务具体拆分来看，吸尘器业务实现营业收入21.2 亿元，同比+30.2%，小家电实现营业收入13.9 亿元，同比+68.6%。汽车零部件业务 2024 年年供应量已超过 200 万台，逐步形成规模效应，2024 年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超过 23 亿人民币。

    　　单Q4 公司实现营业收入11.1 亿元，同比+71.4%，环比大幅提速，我们认为或主要得益于新项目的增加。

    　　业绩符合预期，Q4 盈利能力同比提升，主要得益于汇兑贡献+费率优化2024 年公司归母净利润4.1 亿元，同比+27.5%，归母净利率10.0%，同比-1.6pct。

    　　2024 年公司汽车零部件业务实现首年盈利，毛利率同比+11.4pct 至21.7%，毛利率已经高于家电代工主业，第二增长曲线利润贡献有望持续提升。

    　　单Q4 公司归母净利润1.09 亿元（同比+85.8%），归母净利率9.9%（同比+0.8pct）。

    　　毛利率同比-4.9pct 至16.8%。公司期间费用率优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct。

    　　盈利预测与估值

    　　公司家电代工主业品类及客户拓展顺利，汽车零部件业务量利双增，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.0 亿元/6.0 亿元/7.2 亿元，分别同比+22.0%/+20.4%/+19.0%，对应当前股价PE 分别为15x/12x/10x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；国际贸易政策变化等。

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