亿联网络(300628)：布局海外供应链 加强风险抵御能力

事件

    　　2024 年，公司实现营业收入56.21 亿元，同比增长29.28%；实现净利润26.48 亿元，同比增长31.72%。

    　　2025Q1，实现营业收入12.05 亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润5.62 亿元，同比减少1.15%。报告期内主要受国际贸易环境波动对公司订单节奏造成一定影响。

    　　1、核心需求稳定，第二、三增长曲线节奏稳健

    报告期内，核心需求稳定，会议产品和云办公终端持续高增长。分产品看，会议产品实现营业收入19.97 亿元，同比增长36.21%，占营收比为35.52%，同比提高1.81pct。2024 年，公进一步打造全场景智慧办公解决方案，主力推出会议室系列产品、会议摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端，会议平板MeetingBoard 持续在市场收获良好反响。2025 年公司将推出更多新品，通过技术创新和产品升级，持续赋能经销商及企业用户。

    　　云办公终端实现营业收入5.27 亿元，同比增长62.98%，占营收比为9.37%，同比提高1.94pct。报告期内，公司商业耳麦已形成包括UH3X 系列有线耳机、主打一体化语音工作站的 WH6X 系列无线耳机及 BH7X 系列商务蓝牙耳机等在内的产品矩阵。未来将持续深化产品创新，完善产品系列，形成全场景闭环。

    　　桌面通信终端实现营业收入30.82 亿元，同比增长21.13%，占营收比为54.83%。报告期内，桌面通信终端增长超预期，一方面得益于混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，另一方面主要由于24 年经销商存在一定程度的补库需求。2025 年将推出T7、T8 系列话机，持续丰富产品线。未来，公司将继续巩固市场竞争力，积极挖掘细分市场机会，进一步提升市场份额。

    　　2、以“AI+”为发力点，持续产品矩阵扩充

    　　根据公司公众号，2025 年将以“AI+”为发力点，持续产品矩阵扩充。

    　　会议产品包括新一代音视频会议平板系列、智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dante 吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision80、视频会议主机MCore4 等，强化各类智慧办公应用打造全场景协作的高效会议体验；

    　　云办公终端将推出全新有线耳麦UH4X 系列，涵盖入门至高端产品，以及推出面向高端用户的商务蓝牙耳麦BH78，实现蓝牙耳麦BH7X 产品系列全面覆盖;

    　　桌面通信终端计划推出多款中端及高端话机T7、T8 系列，在外观、性能、UI 等进行全面升级，提供给用户更好的通话体验。

    　　3、产品结构维持稳定毛利率水平，费用率缩减提升利润空间2024 年度公司整体毛利率65.4% ， 会议产品/ 云办公终端/ 桌面通信终端分产品毛利率分别为65.7%/53.3%/67.5%，整体毛利率保持稳定，净利率为47.1%，同比提升0.9pct，主要得益于营收快速增长下费用率同比有所下降。

    　　2024 年整体费用率16.7%，同比下降3.3pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/2.8%/-1.2%/10.0%，同比均有所下降，分别为-1.2/-0.3/-0.4/-1.5pct。2024 年整体研发费用同比增长12.1%，研发人员较去年同期减少8 人，销售人员较去年同期减少13 人，相关费用率有所减少。

    　　4、2025 年计划供应链布局延伸海外，抵御潜在贸易风险

    公司现金流与整体订单趋于稳定。截止2024 年报告期，现金收入比1.0，维持在高位水平，经营性净现金额同比增长39.2%，高于收入增速水平。存货8.1 亿元，同比提升11.9%，主要系库存和发出商品增加，2025Q1 存货持续增加，应付账款中货款也有所增加，我们预计公司整体订单情况需求稳定。根据年报，为应对局部市场潜在贸易风险，公司计划2025 年将部分供应链布局延伸至海外，完善供应链体系以保障业务稳健运营。

    　　5、持续人才激励与股东回报，全年分红比例达90.59%

    根据公司公告，公司于 2024 年推出了限制性股票和股票期权激励计划，2025 年，将针对潜力骨干员工的股票期权调整为限制性股票，降低潜力骨干的支付成本。

    　　同时，公司2024 年度拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币13.00 元(含税)，共计派发现金股利16.41 亿元，年度分红比例提升至61.98%。加之中期分红公司2024 年全年累计派发的现金股利约23.99 亿元，全年分红比例达90.59%。

    　　6、投资建议：

    　　公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，2024 年度核心需求稳定，考虑2025 年度国际贸易环境潜在风险，参考公司2024 年度股权激励计划，调整盈利预测，预计2025-2027 年收入分别由63.3/77.9/N/A 亿元调整为63.9/74.5/87.2 亿元，每股收益分别由2.31/2.86/N/A 元调整为2.30/2.65/3.10 元，对应2025 年4 月23 日收盘价33.68 元/股，PE 分别为14.65/12.69/10.87 倍，维持“增持”评级。

    　　7、风险提示：

    　　汇率波动风险； 原材料短缺及价格上涨风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期； 海外市场拓展不及预期； 行业竞争加剧风险； 系统性风险。

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