永安期货(600927)：全年投资收入同比高增 轻资产业务承压

　　事项：

    　　永安期货发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业总收入217.3 亿元（同比-8.8%），净额法下的营业总收入20.1 亿元（同比+4.8%），归母净利润5.8 亿元（同比-21.1%）。

    　　2025Q1 实现营业总收入22.8 亿元（同比-47.5%/环比-25.6%），归母净利润0.09亿元（同比-88.1%/环比-94.0%）。

    　　评论：

    　　投资收入同比高增，存货跌价损失计提大幅增加。2024 年公司实现利息净收入、手续费及佣金净收入、其他业务收入（主要是基差贸易收入）、投资净收益+公允价值变动净收益5.0、5.4、200.4、6.5 亿元，分别同比-26.4%、-28.9%、-9.7%、+267.3%，投资收入大幅增长主要来源于处置金融工具取得的投资收益增加。公司风险管理业务所持大宗商品导致的资产减值损失大幅提升，报告期内存货跌价损失同比+132.5%至4.2 亿元，致使净利润降幅大于营收。

    　　期货经纪相关收入下滑，客户权益稳健增长。2024 年期货市场呈现“量减额增”态势，成交量同比-9.1%、成交额同比+8.9%；公司境内双边代理成交量同比-14.1%至2.01 亿手，成交额同比-7.6%至14.7 万亿元，叠加政策面取消量化交易手续费返还和减少返佣影响，2024 年公司期货经纪业务净收入同比-30.3%至4.8 亿元；公司客户权益规模同比+2.9%至470.57 亿元，预计利率下滑致使利息收入同比-28.8%至7.7 亿元。

    　　境外业务增速亮眼。公司依托全资子公司新永安金控及其子公司开展境外业务。2024 年新永安金控实现营业收入4.30 亿元（同比+51.1%），归母净利润1.43 亿元（同比+4.6%）。以合并报表减母公司报表口径，全年境外利息净收入2.0 亿元（同比+37.1%），对合并扣减利息净收入的贡献度提升至39.8%（同比+18.4pct）。

    　　25Q1 业绩承压。2025Q1 公司实现利息净收入、手续费及佣金净收入、风险管理业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益1.0、1.1、21.1、-0.4 亿元，分别同比-20.7%、-2.5%、-46.1%、-123.9%。子公司于23 年开展的部分存续场外衍生品业务受25Q1 市场重大行情波动不利影响，致使净利润承压。

    　　投资建议：考虑到一季度经营情况，我们下调盈利预测，2025/2026/2027 年EPS预期为0.34/0.42/0.53 元（2025/2026 前值为0.49/0.55 元），BPS 预期为9.05/9.36/9.76 元，ROE 为3.7%/4.5%/5.4%， 当前股价对应PE 分别为35.78/28.44/22.75 倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受行业扩容的红利。我们给予公司2025 年业绩39 倍PE 估值，对应目标价13.07元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

声明：

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