华勤技术(603296)：国内领先ODM厂商 打造全球智能产品平台

　　投资要点

    　　专注ODM 行业十余载，打造全球智能产品平台

    公司成立于2005 年，成立以来持续聚焦智能硬件代工业务，并逐步从以研发设计为主的 IDH 业务模式发展为目前集研发设计与生产制造为一体的 ODM 业务模式。产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器等智能硬件产品，其中手机、笔电等业务为基本盘，数通等新业务占比迅速提升。公司管理团队持股比例高且集中，管理经验丰富，发布两期股权激励&员工持股计划，完善长期激励机制。近年来，公司营收和利润快速增长，利润率整体稳定提升。2018-2023 年营收CAGR+22.5%，归母净利润CAGR+71.6%。2024年公司实现营收1098.78 亿元，同比+28.76%，归母净利润29.26 亿元，同比+8.1%。2025Q1，公司业绩维持高增长，其中收入349.98 亿元，同比+116%，归母净利润8.42 亿元，同比+39.05%。

    　　AI 算力需求放量，数据业务有望高增长

    　　AI 开启新一轮资本开支上升周期。24Q4，北美头部四大云厂商资本开支合计为723.35 亿美元，同比+68.14%，环比+21%。国内BAT 和字节加大资本开支投入，24Q3 BAT 资本开支合计为362.36 亿元，同比+132%。

    　　服务器和交换机是重要设备环节之一。服务器方面。全球服务器出货量平稳, 高性能AI 服务器出货量增速有望保持25%以上，2023 年AI 服务器货量118.3 万台，同比增长38.4%，预计到2026 年占比将提升到15%，出货量将达到236.9 万台。交换机，根据IDC 数据，生成式AI 数据中心以太网交换机市场保持高增速，未来将以70%的年复合增长率增长， 2028 年有望达到90.7 亿美元。

    　　ODM 是AI 硬件制造的主要模式，公司数据业务有望高增长。终端客户定制化需求加速ODM 份额提升，公司深度卡位AI 算力基建核心环节，产品布局包括AI服务器、常规服务器以及交换机等，凭借公司优秀的制造和服务能力，市场份额有望持续提升。

    　　AI 赋能，消费电子迎来创新周期

    　　AI 推动智能手机、笔记本电脑、平板电脑以及智能穿戴等终端持续创新，性能跃升有望推动换机大周期。AI 终端渗透率有望持续提升，手机端，根据Counterpoint 数据，2023 年生成式AI 手机渗透率不足1%，预计在 2027 年将会达到 43%左右。PC 端，根据Canalys 预计，全球 AI PC 出货量2024 至2028 年复合年增长将达44%。

    　　ODM 是目前消费电子终端的主要生产模式，专业化分工带来 ODM 市场快速扩容，ODM 渗透率有望持续提升。从行业格局上看，市场格局向头部集中趋势明显。公司在手机、笔电等终端市场份额领先，手机端市占率维持30%左右，笔电则率先打破台企垄断，实现笔电ODM 突破，同时公司并购易路达等，加强核心客户服务能力。

    　　汽车智能化已具规模，积极拥抱机器人市场

    　　汽车智能化硬件ODM 需求旺盛，机器人千亿市场即将开启。2024 年前三季度行泊一体域控渗透率10.7%，同比增幅3.8 个百分点，比2023 年增幅3.6pct。服务机器人是目前主要形态，政策刺激和技术成熟推动服务机器人行业快速发展，2023 年国内服务机器人市场规模达到约600 亿元，近五年年均复合增长率达32.41%，预计2024 年中国服务机器人市场规模将达到738 亿元，2025 年达到850亿元。

    　　汽车电子领域，公司布局汽车电子领域，在研发、供应链、制造等环节保持领先优势，收入规模稳步提升。机器人领域，公司定位为三大新方向之一，发挥自身在电子行业的深厚积累，通过并购深圳豪成，赋能公司机器人业务发展。

    　　绑定各领域优质客户，产能遍布全球

    　　公司与各领域头部客户形成深度合作关系，大客户包括三星、OPPO、小米、华硕等。近年来随着公司开拓新领域，客户结构进一步优化，保障自身经营稳定性。

    　　全球化产能布局，精准响应全球客户需求。公司在全球形成“1+5+5”布局，即一个上海总部，五个国内研发中心和五个制造中心（南昌、东莞、越南、印度、墨西哥），其中越南制造基地已持续量产出货，月出货量近100 万台，印度制造基地月出货量已突破百万台大关。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是全球ODM 领域龙头，手机和笔电等基本盘业务稳中向好，服务器、汽车电子等新型业务积极打造新成长曲线。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为38.11、48.78、61.05 亿元，对应25 年PE 为17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　ODM 下游需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、地缘政治摩擦导致上游物料供应风险。

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