洽洽食品(002557)：成本波动压制Q1毛利 关注未来改善

　　事件：公司披露2024 年报及2025 年一季报。根据公司公告，2024 年公司实现营业收入71.31 亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49 亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比增长8.86%。2025Q1 公司实现营业收入15.71 亿元，同比下降13.76%；归母净利润0.77 亿元，同比下降67.88%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降73.76%。

    　　公司业绩低于预期。公司拟派发现金红利每10 股10 元（含税），现金分红总额4.97 亿,加上2024 前三季度分红1.49 亿，2024 年度合计分红8.18 亿，分红率96.31%。

    　　投资评级与估值：由于需求承压，下调2025~2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计 2025~2027 年归母净利润为7.74、8.21、8.85 亿（前次2025~2026 年为8.55、9.23 亿），分别同比增长-8.8%、+6%、+7.8%，最新收盘价对应2025~2027 年 PE 分别为16、15、14x。维持“增持”评级，未来公司管理变化、新品及渠道扩张情况依然值得关注。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势有望实现较快增长；公司中长期仍具有良好的成长性。

    　　根据公司公告，分产品看，2024 年葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营业收入43.82/19.24/7.73 亿，分别同比增长2.60%/9.74%/8.04%，其中2024H2 葵花籽/坚果类/ 其他产品分别实现营业收入25.27/12.63/4.21 亿， 分别同比增长2.31%/3.55%/6.12%。2024H2 收入增速放缓主因市场竞争加剧，受到部分区域品牌及低端品牌冲击，同时为消化库存，年货节备货较弱。2025Q1 收入同比下降13.8%，主因春节错期影响，其中预计葵花籽收入双位数下降，坚果降幅大于葵花籽。展望2025 全年，公司持续推进组织架构调整，优化激励体系，并给予新渠道更大的经营决策权限，有望推动收入表现企稳回升。从产品看，葵花籽业务，公司坚守品质和品牌，加大性价比产品布局，并提升产品力；坚果业务推动每日坚果日常化、并加码高端便利店、会员店的布局。

    　　伴随当前经销商渠道库存调整到位，后续有望恢复良性增长。

    　　2025Q1 原材料涨价拖累毛利率。2024 年公司实现毛利率28.78%，同比提升2.03pct，其中，葵花类/坚果类分别实现毛利率为29.68%/27.18%，分别同比+4.45pct/-4.38pct。

    　　2025Q1 公司实现毛利率19.47%，同比下降10.96pct，一方面是因为24Q4 以来葵花籽原材料价格上行，另一方面关税导致坚果原材料波动上升，此外性价比产品和促销的增加亦拖累毛利率。2024 年归母净利率为11.91%，同比提升0.12pct。2025Q1 归母净利率为4.92%，同比下降8.28pct。

    　　股价上涨的催化剂：第二增长曲线提速。

    核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。