三环集团(300408)：插芯景气度良好 MLCC规模效益逐步体现

　　2024 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入73.75 亿元，同比增长28.78%；归母净利润21.90 亿元，同比增长38.55%。其中4Q24 单季度收入19.94 亿元，同比增长23.03%，环比增长2.09%；单季度归母净利润5.87 亿元，同比增长33.79%，环比增长1.63%，业绩符合市场预期。2024 年公司收入增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求逐步复苏，以及公司MLCC 产品技术和市场突破，同时全球数据中心建设加快推动光纤陶瓷插芯及相关产品销售同比增长。

    　　发展趋势

    　　电子、通信元件及材料业务表现强劲，毛利率显著提升。根据公司公告，2024 年电子、通信元件及材料业务收入61.97 亿元，同比增长33.84%，毛利率达到41.94%，同比提升6.65ppt，我们认为毛利率的提升主要由于产品结构优化及规模效应显现。MLCC 业务方面，公司已形成相对全面的产品矩阵，推出车规、工规、移动终端等多元化系列，匹配多样化应用场景。我们看好公司MLCC 产品矩阵进一步丰富，持续提升性价比优势，具备广阔的国产替代空间。 通信部件业务方面，根据公司公告，受益于全球数据中心建设加快，公司插芯及相关产品销售同比大幅增长，MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品亦取得进展。

    　　研发投入巩固技术壁垒，新产品新业务布局可期。2024 年公司研发投入金额达到5.83 亿元，同比增长6.83%。根据公司公告，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发。同时，公司加快建设区域研发中心和人才中心，公司公告截至4 月底，成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。此外，公司在生物陶瓷领域取得进展，三环生物“TC-BIO 陶瓷髋关节部件”已成功通过国家药监局医疗器械技术审评中心主文档登记，有望为公司打开新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年收入/净利润90.1/27.3 亿元基本不变，首次引入2026 年收入/净利润预测104.2/32.5 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持目标价40.5 元不变，对应2025/2026 年28.4/23.9 倍P/E。当前股价对应2025/2026 年25.0/21.0 倍P/E，有13.7%的上涨空间。

    　　风险

    　　市场需求不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦。

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