1月金融数据点评：金融数据“开门红”后关注什么？

　　事件：2 月14 日，央行公布2025 年1 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1 个百分点至7.5%，社融存量同比持平于8.0%，M2 同比下降至7.0%。

    　　核心观点：“开门红”后，可持续性成为关键金融数据“开门红”主要源于强劲的企业信贷，或源于两点：一是春节错位令企业短期融资更集中在1 月；二是新的化债资金使用或偏慢。1 月信贷新增51300 亿，其中企业部门新增47800 亿，是信贷和社融创纪录的核心来源。企业短贷和票据融资合计同比多增7384亿，或源于春节错位。这和企业节前薪酬发放等短期资金行为有关。企业中长贷新增达34600 亿，非常接近历史高点，大幅改善或部分源于新的化债资金发行和使用较慢。

    　　居民贷款则相对偏弱，显示居民信心仍有待进一步恢复。居民部门新增贷款4438 亿，同比少增5363 亿，其中短贷减少497 亿，同比减少4025 亿。过去十年间，只有2020 年1月和今年1 月居民短贷减少，比较少见。居民中长贷新增4953 亿，最近十年间仅好于2016年和2023 年同期水平。1 月居民新增信贷相对偏弱和2024 年下半年以来居民边际消费倾向下行所指引的方向一致，即居民对经济信心仍处于恢复的过程中。

    　　M1 采用新口径，纳入居民活期存款和非银行支付机构客户备付金，增速波动显著小于原口径。1 月新M1 同比增速下行0.8 个百分点至0.4%，或源于春节错位导致的企业活期存款下行。历史上，春节若在1 月底，单位活期存款规模会出现明显下行，如2017 年1 月。

    　　而居民活期存款和M0 的春节规律与上述正好相反，即会在1 月增加。1 月新M1 同比趋弱或源于单位活期存款的降幅大于居民活期与M0 等的增幅。

    　　展望后续，适度宽松的货币政策将持续推动信贷和社融稳定增长。1 月金融数据“开门红”后，可持续性或成为政策关注重点。央行在2024 年四季度货币政策执行报告中再度重申“实施好适度宽松的货币政策”，并表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”后续，货币政策或密切关注国内信用环境，并根据经济、金融数据的表现来调整政策工具，以实现全年经济主要目标。

    　　常规跟踪：信贷和社融新增规模创历史新高。

    　　1 月新增信贷51300 亿，同比多增2100 亿，边际改善主要源于企业信贷释放。居民新增贷款4438 亿，同比少增5363 亿，其中短贷减少497 亿 ，同比减少4025 亿，中长贷新增4953 亿，同比少增1337 亿。企业短期贷款新增17400 亿，同比多增2800 亿，票据融资减少5149 亿，同比少减4584 亿。企业中长贷新增34600 亿，同比多增1500 亿。

    　　1 月新增社融70567 亿，同比多增5833 亿，贷款回暖而政府债融资回落。1 月人民币贷款新增52194 亿，同比多增3793 亿。政府债券新增6933 亿，同比多增3986 亿。企业债券新增4454 亿，同比多增134 亿。委托贷款新增449 亿，同比多增808 亿，信托贷款新增623 亿，同比少增109 亿，未贴现汇票新增4653 亿，同比少增983 亿。

    　　1 月M2 同比下行0.3 个百分点至7.0%，新口径M1 同比下降0.8 个百分点至0.4%。

    　　存款结构中，企业存款同比多减13460 亿，居民存款同比多增29900 亿，财产存款同比少增5280 亿，非银金融机构存款同比多减16626 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。

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