天宇股份(300702)：新业务快速发展 业绩拐点在即
事件：公司发布2024 年年报。2024 年度实现营业收入26.31 亿元，同比增长4.10%，归母净利润5593.51 万元，同比增长104.45%，扣非净利润6746 万元，同比上升6.94%。
收入稳中有升，利润企稳回升。分季度看，24Q4 营收6.99 亿元（同比+5.48%，环比+4.77%，下同），归母净利润-0.29 亿元（29.58%，-191.47%），扣非净利润-0.24 亿元（+65.25%，-183.55%），四季度利润亏损主要系当期计提5429.93 万元存货、股权投资等资产减值。
非沙坦类API、CDMO 新客户、制剂快速发展，沙坦类API 止跌企稳。原料药及中间体：
收入19.94 亿元（同比-0.53%），毛利率29.29%（-5.12pp）。分产品看，降血压类收入14.37 亿元（-11.70%），毛利率35.01%（-3.44pp）主要为沙坦类API 及中间体，其中API 销量1,744 吨（+13%）。非沙坦类包括降血糖类（2.73 亿元，同比+211.23%）、抗哮喘类（营收2.04 亿元，同比+20.04%）、降血脂类（营收9962.20 万元，同比+69.57%）等，合计API 销售量124 吨（+169%）。目前公司台州江口场地已顺利通过FDA 现场检查，利伐沙班、阿哌沙班、替格瑞洛等多款非沙坦原料药有望在专利悬崖背景下实现快速增长。CDMO：收入3.66 亿元（同比-9.83%），毛利率49.49%（-7.15%），其中抗凝血类2.71 亿元（-22.71%），毛利率48.06%（-6.08pp），主要系客户需求变化。
公司与多数国内外大型制药企业建立良好深入合作，部分新项目逐步进入放量期。制剂：
收入2.55 亿元（同比+142.56%），毛利额约增长7,500 万元，研发效率提升显著提升。磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片（II）国家集采中标，18 款产品中选省级续采，有望借助集采迅速放量，预计保持每年15-20 个批文的稳定获批，制剂业务有望保持较快增长。
毛利率有所波动，费用率有所上升，研发投入基本保持稳定。毛利率&净利率：2024 年毛利率为34.66%（-4.52pp），主要系部分产品价格、产品结构变化影响，2024 年净利率为2.13%（+1.04pp）。2024 年子公司昌邑天宇亏损6968.5 万元，仍是利润的重要影响因素；但较2023 年的-1.29 亿元减亏5916.1 万元，伴随产能利用率提升，新业务投产放量，有望进一步扭亏。费用率：2024 年销售费用率为5.66%（+1.79pp），主要系制剂业务拓展加大投入。管理费用率13.44%（+0.38pp）基本保持稳定，财务费用率0.41%（-1.03pp），2024 年期间费用率合计分别为19.51%（+1.14pp）。研发投入：
2024 年研发费用为2.39 亿元（-2.02%），占收入比例为9.08%（-0.57pp），研发进入相对稳定期。
盈利预测与投资建议：根据2024 年报，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入31.49、36.73、42.79 亿元（25-26 年调整前30.30、34.65 亿元），同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61 亿元（25-26 年调整前2.20、3.22亿元），同比增长353.53%、40.11%、29.71%。当前股价对应2025-2027 年PE 为26/19/14倍。考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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